內(nèi)容提要(yào)
——愉悅資本劉二海(hǎi)：現(xiàn)在是(sh®★♠φì)VC投資的(de)黃(huáng)金(jīn)窗(c₹∏huāng)口期；新能(néng)源不(♦≈bù)會(huì)再投乘用(yòng)車(cΩ♦₽↕hē)，但(dàn)商用(yòng)車(chē)還(hái)有(yǒ•'>u)機(jī)會(huì)。
——長(cháng)城(chéng)證券首席宏觀分(fēn)析師(shī)蔣飛(fēi)：制(zhì)造業(yè)PMI略有(y¶&ǒu)回升，政策組合拳已在路(lù)上(shàng)。
劉二海(hǎi)：現(xiàn)在是(shì)VC投資的(de)黃(huáng)金(jī¶≥γ§n)窗(chuāng)口期；新能(néng)源不(bù)會(huì)再投乘用(yòng)車(c↓♦σhē)，但(dàn)商用(yòng)車(chē)還(hái)有(yǒu)©↑π≈機(jī)會(huì)
“過去(qù)的(de)這(zhè)一(yī)兩年(nián)，包括現(©∏×xiàn)在，其實是(shì)‘VC時(shí)刻’，或者說(shuō)VC投資的(dΩ'e)黃(huáng)金(jīn)窗(chuāng)口期。”
在一(yī)波從(cóng)業(yè)者 ∏β 感慨“VC時(shí)代已經結束”的(de)當下(xi∞ à)，劉二海(hǎi)卻斬釘截鐵(tiě)地(dì)說(shuō)道(dào)。在Ω<他(tā)看(kàn)來(lái)，如(rú)果一(yī)個(gè)→¥♣ 賽道(dào)成為(wèi)幾乎所有(yǒu)γ§×↓人(rén)的(de)共識，比如(rú)新能(néng)源乘用(yòng)車(chβγē)賽道(dào)，就(jiù)跟VC沒什(shén)麽關系了(le)，而是(sσ↑hì)PE們施展身(shēn)手的(de)時(shí)候，所以他(tā)總是←♣(shì)強調“非共識”。“現(xiàn₹≠♣ )在的(de)投資方向非常分(fēn)散，就(jiù)是(ε"©shì)VC幹活的(de)時(shí)候了(le)。在紛繁複雜(zá)的(de↕✘)主題中選擇方向，這(zhè)是(shì)VC展現(xiàn)價值的(de)時(shí)代•'™。”
6月(yuè)13日(rì)，劉二海(hǎi)在愉悅資本北(běi)←σ京辦公室接受《财富》（中文(wén)版）的(de)獨家(jiā)專訪時( ₩shí)，詳述了(le)他(tā)對(duì)宏觀形勢的(de)↔¥判斷及愉悅資本的(de)投資邏輯，并首次複↑λ≥φ盤投資瑞幸咖啡背後的(de)商業(yè)↓"'∑思考。
其實新能(néng)源汽車(chē)也(yě)是(shì)一(yφ¥✘≤ī)個(gè)從(cóng)“非共識”到(dào)逐漸有(yǒu)共識的(de)領域。都₽✔§(dōu)不(bù)用(yòng)說(shuō)太早，2019年(nián)的•≥↔↔(de)時(shí)候都(dōu)沒有(yǒu)人(rén)認為(€φ&wèi)新能(néng)源一(yī)定行(xín↓ ™g)。或者說(shuō)對(duì)電(diàn)"≥ ≥動車(chē)的(de)發展，并非大(dà)家(jiā)一(yī)直都(dōu)看(kàn)好(h₩"ǎo)，實際上(shàng)是(shì)從(cóng)2015年(niφ₽↑∏án)左右到(dào)現(xiàn)在，随著(zhe)電(diàn)池的(de)每千✔♠σ瓦時(shí)成本下(xià)降，同時(shí)續航裡(lǐ₩→'↕)程增加，裡(lǐ)程焦慮逐漸減弱，還(hái)有(yǒu)人(rén)↔φ 開(kāi)始做(zuò)混動（車(chē)型），這(zhè)個(gè)行(xí← ¥✘ng)業(yè)的(de)發展才逐漸成為(wè✘§←¶i)大(dà)部分(fēn)人(rén)的(de)共識。
劉二海(hǎi)認為(wèi)：新能(néng)源汽車(chē)在中國(guó ₽₩φ)的(de)發展，具有(yǒu)極其重要(yào)的(de)裡(lǐ)程碑意義。因為($φwèi)它的(de)發展模式是(shì)非常成功的(de)，而這(zhè)個(gè)成功★•Ω一(yī)方面來(lái)源于國(guó)家(jiā)引導消費(β fèi)端，給消費(fèi)者補貼，另一(yī)方面在于§↓<産業(yè)政策引導，企業(yè)家(jiā)和(hé)投資人εγ<(rén)們利用(yòng)技(jì)術(shù)的(de)進步撬動了(le)這(zhè)個(g₹ è)巨大(dà)的(de)行(xíng)業(yè)。今年(nián)一(yī)季度中國(gδ£∞uó)的(de)汽車(chē)出口量甚至超過了(le)日÷&(rì)本，以前能(néng)想象嗎(ma)？不(bù)可(kε∞±βě)能(néng)的(de)。作(zuò)為(wèi)中∑₽₩國(guó)的(de)第一(yī)大(dà)産業(yè)，主要(yào)靠企業(yè)家(j≥•iā)精神和(hé)民(mín)間(jiā'>₹n)投資以及政府的(de)産業(yè)扶持政策，走到(dào)這(zhè)個±"ε(gè)程度，從(cóng)宏觀的(de)角ε×度，我們應該為(wèi)此感到(dào)高(gāo)£δγ興。
然後我們來(lái)看(kàn)所謂張三李四王五之間(jiān)的(de)競争。其實某一(yī)個≠∞(gè)産業(yè)在本國(guó)越內(nèi)卷越競争，在♦¥×✔全球範圍內(nèi)就(jiù)越有(yǒu)優勢，這(zhè)是(≤shì)競争原理(lǐ)。不(bù)管是(shì)以前的(de)手機(jī)、家(jiā)電(dδ&iàn)還(hái)是(shì)現(xiàn)在的(de)汽₹♠車(chē)、電(diàn)池，都(dōu)是(sλ♣•hì)在中國(guó)很(hěn)卷的(deε≤)領域，所以在國(guó)際上(shàng)都(dōu)很(hěn)有(yǒu)競争優勢。新能&<(néng)源汽車(chē)就(jiù)到(dào)了(le)這(zhè&φ±')個(gè)階段，至于張三、李四還(hái)是(shì)王五排第一(yī)？←✘¶其實無所謂，因為(wèi)無論誰排第一(yī)，産業(y→γ÷è)都(dōu)是(shì)大(dà)發展。企業(yè)的(de)命運隻是(shì)涉及個(g∏®§è)别企業(yè)的(de)策略是(shì)否正确，當然會(huì)有(yπ₽©ǒu)企業(yè)因為(wèi)競争激烈受到(dào)影(yǐng)響，但(dàn)市(shì)場(chǎng)化(huà)本來(lái)就(jiù)是(shì)這(zhè)樣。在競争中，企>&×★業(yè)隻能(néng)靠效率和(hé)"∑≥≥靠技(jì)術(shù)取勝。
關于競争，還(hái)有(yǒu)一(yī)個(gè)維度是(shì)新能(néng)源汽車(±>"&chē)廠(chǎng)商與傳統汽車(chē)廠(chǎng)商之間(☆∑jiān)的(de)競争。一(yī)定會(huì)有(yǒu)不→π(bù)少(shǎo)新玩(wán)家(jiā)在未↑→♣✘來(lái)的(de)汽車(chē)版圖中占有(yǒu)非常∑γ<主導的(de)地(dì)位，但(dàn)σ>γ老(lǎo)玩(wán)家(jiā)也(yě)不(bù)會(huì)說(sh>✘uō)都(dōu)被清理(lǐ)掉。同時(shí)，開(kāi)始做(z"★πuò)新能(néng)源汽車(chē)的(de)老(lǎo)玩(wán)家(jiā)也(y→÷∏±ě)不(bù)太可(kě)能(néng)橫掃新玩(wán∑)家(jiā)，你(nǐ)能(néng)橫掃比亞迪和(hé)特斯拉嗎(ma)？或許你(nǐ)會∏★∞ (huì)問(wèn)，那(nà)蔚來(lái)理(lǐ)想小(xiǎo)鵬能(néng)>♦堅持住嗎(ma)？但(dàn)這(zhè)充其量是(shì)個(gè)别企業(yè)的(d✔≤♣e)問(wèn)題，整個(gè)新勢力們不(bù)會(huì)β γ輸給老(lǎo)玩(wán)家(jiā)，同時(shí)福特們也(yě)不(bù)會§<£(huì)消失，所以它會(huì)是(shì)個(gè)犬牙交錯(cuò)的(de)一(yī§∏)個(gè)行(xíng)當。
過去(qù)我分(fēn)析過很(hěn)多(duō)這(zhèλπ)樣的(de)行(xíng)業(yè)，比如(rú)遊戲行(xíng)業(yè)§€£，當年(nián)從(cóng)手遊開(kāiΩ♣)始興起一(yī)批玩(wán)家(jiā)，≈ 老(lǎo)的(de)手遊玩(wán)家(jiā)包括早年(nián&£≥)的(de)盛大(dà)、騰訊、網易，然後出現(x±✔ iàn)樂(yuè)元素、米哈遊，這(zhè)些(xiē)•÷±玩(wán)家(jiā)們也(yě)很(hěn)厲害，但(dαàn)是(shì)并沒有(yǒu)把别人(rén)徹底清除掉。确實有(yǒu)老(lǎo)玩₩✔'♥(wán)家(jiā)可(kě)能(néng)慢(màn)慢(màn)受到(dào)一(yī δ)些(xiē)影(yǐng)響，有(yǒu)新玩(wá←★®•n)家(jiā)成了(le)大(dà)公司，但(dàn)也(y →§>ě)不(bù)是(shì)徹底颠覆性的(de)，或者說"₹(shuō)新玩(wán)家(jiā)來(lái)了(le)，老(lǎo)&≥☆玩(wán)家(jiā)徹底就(jiù) €↓沒戲了(le)。汽車(chē)也(yě)是(sh∞ì)這(zhè)樣，不(bù)太可(kě)能(néng)出 ™♠現(xiàn)新玩(wán)家(jiā)把老(lǎo)玩(wán)家(¥jiā)徹底轟出去(qù)的(de)情況，但×Ω(dàn)有(yǒu)可(kě)能(néngΩ∑)有(yǒu)的(de)玩(wán)家(jiā)會(hα₩≠'uì)落後，從(cóng)宏觀的(de)角度是(shì)這(zhè)樣的(de ₽¥∏)。
至于說(shuō)這(zhè)個(gè)→α行(xíng)業(yè)最大(dà)的(de)挑戰是(shπ™ ì)什(shén)麽？我覺得(de)從(cóng)行(xíng)業(yè$")上(shàng)沒有(yǒu)太大(dà)的(de)挑戰，競争激烈很(hěn)正常，不(bù÷¶)激烈怎麽能(néng)發展？如(rú)果說(©★€shuō)這(zhè)個(gè)行(xíng)業(yè)有(yǒu)人(rφ₩én)不(bù)行(xíng)了(le)，這(zhè)也(yě)很(hěn↕©)正常，這(zhè)麽多(duō)新能(néng)源汽車(chē)，怎麽可(kě)能(✘"λφnéng)每家(jiā)都(dōu)出來(lái÷"±<)？一(yī)定有(yǒu)人(rén)會(huì)消©±¶亡，但(dàn)是(shì)整個(gè)行(xín'® g)業(yè)毫無疑問(wèn)已經取得(de®★>)了(le)第一(yī)階段的(de)領先身(shēn)位。
當然行(xíng)業(yè)可(kě)能(néng)很(hěn)快( φkuài)面臨第二個(gè)階段，首先是(shì)别人(rén)也(y±↑¶ě)開(kāi)始發力了(le)，建工(gōng)廠(chǎng)了(le)，中國(guó→&≤↓)公司是(shì)不(bù)是(shì)還(hái)有(yǒu)✔'®優勢？另外(wài)國(guó)外(wài ₽☆)也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)政策法規的(de)限制(zhì∞∞≤♣)，比如(rú)中國(guó)汽車(chē)去(qù)美(měi)國(guó)市(shì)場← φ(chǎng)應該會(huì)受到(dào)政策的(de)巨大(dà)影(σ>×yǐng)響，但(dàn)是(shì)去(qù)歐洲、÷δ中東(dōng)、南(nán)美(měi)∏ββ未必有(yǒu)這(zhè)樣的(de)限制(zhì♠≠"<)。前段時(shí)間(jiān)福特拉著(zhe)甯德去(qù)建廠(chǎng)，表★÷✔©明(míng)解決方法之一(yī)是(shì)跟别人(rén)擁抱，或者說(sπσ₩ huō)是(shì)跟本地(dì)利益相(xiàng)關者合作(z"£uò)，這(zhè)是(shì)我們講的(§♠♠de)“全球化(huà)3.0”的(de)第一(y₹♥φī)條。
其次是(shì)，中國(guó)公司在競争中的(de)一(yī)個(gè)優勢是(Ω®shì)數(shù)字基礎設施的(de)資源。包括自(<↔zì)動駕駛以及數(shù)字化(huà)的(de)營銷等，中國(guó)公•£←司都(dōu)是(shì)領先的(de)，而且成本也(yě)有☆↓₹(yǒu)競争力。再加上(shàng)中國(gu↓Ωó)的(de)産業(yè)鏈優勢，汽車(chē)行(xíng)業(yè)确✔★'✔實到(dào)了(le)大(dà)舉進攻出海(hǎi)的(de)時(shí)代。
至于行(xíng)業(yè)內(nèi)部的(de)競争，都★ (dōu)很(hěn)正常，一(yī)定會(huì)慢(màn)慢(màn)有(yǒu)人(δ♥rén)不(bù)行(xíng)，不(bù)管是(shì∞₩δ)被合并還(hái)是(shì)被轉讓，都(dōu)屬于行(xíng)業(yè)內(nèi)部∞∞的(de)整合，行(xíng)業(yè)本身(shēn&φ↕™)是(shì)往上(shàng)走的(de)。這(zhè)也(yě)充分(fēn)證明(mí♦ €ng)市(shì)場(chǎng)化(huà)☆的(de)力量。另外(wài)新能(néng)源汽車(c®γhē)行(xíng)業(yè)的(de)發展還(há♣£₩Ωi)有(yǒu)一(yī)個(gè)特别重要(yào)的(de)意義，就(®↔jiù)是(shì)帶動了(le)電(diàn)池技(jì)術(shù)的(de)發展，電(dià£≤∏n)池技(jì)術(shù)是(shì)能(néng)源問(wèn)""∑題，而能(néng)源又(yòu)跟碳中和(hé)相(xiàng)關，相(xiàng♥)當于新能(néng)源汽車(chē)的(•₩≠de)發展引領了(le)碳中和(hé)的(de)發展，足見(jiàn→¶π)其戰略價值之大(dà)。
蔣飛(fēi)：制(zhì)造業(yè)PMI略有(yǒu)回≥←升，政策組合拳已在路(lù)上(shàng)——6月(yuè)PMI點評
結論：6月(yuè)份PMI與5月(yuè)相(xiàng)比并無明(míng)顯改善，表明(mπ&→♣íng)當前我國(guó)經濟景氣水(shuǐ)平偏弱，恢複發展基礎仍需鞏±σ 固。近(jìn)期國(guó)常會(huì)強調要(♦★→yào)“最大(dà)限度發揮政策綜合效應”。我們認為(wèi)下(xià)半年(nián)貨币寬松可(kě)能(néng)性 λ↑>仍存，财政政策方面，專項債、政策性金(jīn)融工(gōng∑• )具的(de)推出也(yě)較可(kě)能(nénש÷✔g)。其餘政策導向也(yě)可(kě)重點關注後續國(guó)常會(hu♥±↕ì)與政治局會(huì)議(yì)等。
數(shù)據：6月(yuè)份，制(zhì)造業(yè)₽₽→PMI為(wèi)49.0%，前值48.8%。其中生(shēng)産指數(shù)為(wε€ èi)50.3%，前值49.6%，新訂單指數(shù)為(wèi)48.6%，前值48.3✘'%，其中新出口訂單指數(shù)為(wèi)46↑¶₩₽.4%，前值47.2%。
非制(zhì)造業(yè)商務活動指數(shù)為(δ®'™wèi)53.2%，前值54.5%。其中建築業(yè)商務活動♦✘指數(shù)為(wèi)55.7%，前值5£γ8.2%；服務業(yè)商務活動指數(shù)為(wèi)52.8%，前值53.8%。
要(yào)點：制(zhì)造業(yè)略有(yǒu)回升但(dàn)仍在收縮Ωδδ×。需求端看(kàn)，6月(yuè)份與4、5月(yuè)特點一(yī)緻，內(nèi)生(shēnπ∏πg)動力不(bù)足，出口壓力加大(dà)。新出口訂單連續三個(€•gè)月(yuè)在收縮區(qū)間(jiān)下(xià)降，或預γ↓$∞示出口壓力仍在加大(dà)；而地(dì)産銷售深度調整、政府債融資金(jīn)額↑€也(yě)不(bù)及過去(qù)兩年(nián)同期，內•≥¥¶(nèi)需指标依然偏弱。生(shēng)産端看(kàn)，産能(néng)釋放(fàng)仍受抑制(zh↑↓ì)，不(bù)同規模企業(yè)景氣分(fēn)化(huà)。大(dà)型企業(yè)生(shēng)産好(hǎo)轉，而小§(xiǎo)企業(yè)生(shēng)産壓力仍在加大(dà)。價格與庫存端看(kàn)，價格仍在下(xià)滑，産成品主動去(qù)庫仍在繼續。我們結合産出缺口、M1和(hé)國(gu↓→λó)際大(dà)宗商品價格等領先指标，判斷下(xià)半年(nián)PPI 同比可(kě)能★ ♥↑(néng)還(hái)會(huì)再創新低(dī)，即使απ四季度見(jiàn)底回升，大(dà)概率也(yě)是(shì)底部盤σ↑>整。
非制(zhì)造業(yè)雖在擴張期間(jiān)但(↓♥↑dàn)持續回落，服務業(yè)恢複性增長(cháng)放(fàng)緩，建築業(yè)景≤≈&氣水(shuǐ)平也(yě)低(dī)于往' ↔年(nián)同期水(shuǐ)平。我們認為(wèi)居民(mín)出行(xíng ↔±☆)半徑擴大(dà)對(duì)服務業(yè)的♦∏(de)邊際貢獻可(kě)能(néng)将逐漸減弱；基建投資增速可(kě)能(néng)仍将下(φΩxià)滑，地(dì)産投資與新開(kāi)工(gōng)±Ωβ也(yě)不(bù)樂(yuè)觀。
對(duì)于政策導向，6月(yuè)1§₽7日(rì)國(guó)常會(huì)強調“具備條件(jiàn)的(de)政策措施要(yào)及時(shí)出台、抓緊實施，同↑ α時(shí)加強政策措施的(de)儲備，最大(dà)限度發揮政策綜合效應”。6月(yuè)中旬，政策利率（7天逆回購(gòu)、MLF）已相(xi↔φ₩₹àng)繼調降10BP。6月(yuè)29≈∏日(rì)國(guó)常會(huì)提到(dào)“要(yào)打好(hǎo)政策組合拳，促進≠→↔家(jiā)居消費(fèi)的(de)政策要(yà→≤¥o)與老(lǎo)舊(jiù)小(xiǎo)區(qū)改造等協同發"Ωφ力，形成促消費(fèi)的(de)合力。”往後看(kàn)，我們在《下(xià)半年(nián)國(guó)內(nèi)經濟展望》預計(jì)下(xià)半年(nián)整體(tǐ±γ✔)貨币寬松（例如(rú)降息）的(de)可(kě)能(néng)性也(yě)仍然存在。對(duì)于财政政策，三季度可(kě)關注地(dì)方專項債加快(kuài)≠發行(xíng)使用(yòng)和(hé)₩₽↔政策性開(kāi)發性金(jīn)融工(gōπΩ"ng)具的(de)推出。其餘政策導向也(yě)可(kě)•™重點關注後續國(guó)常會(huì)與政治局會(♦∞&huì)議(yì)等。
生(shēng)産：大(dà)企業(yè)帶動PMI生(shēng)産回升，小(xiǎo) 企業(yè)生(shēng)産仍在收縮
6月(yuè)份PMI生(shēng)産指數(shù)環比回升0.7個(gè)百分(fēn)點至≠α'50.3%，重新進入擴張區(qū)間(jiān)，表明(míng)制(zh♠¶ ₩ì)造業(yè)生(shēng)産活動有(yǒu)所加快(kuài)，不(bù)過與往∑®§£年(nián)同期對(duì)比來(lái)看(α"kàn)，6月(yuè)份PMI生(shēng)産指數(shù∏≈β>)偏低(dī)。今年(nián)前5月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)× 利潤同比-18.8%，仍在築底階段，對(duì)制(zhì)造業(→φ ∑yè)生(shēng)産也(yě)形成一(yī)定壓力。
生(shēng)産指數(shù)分(fēn)企業(≠$yè)規模看(kàn)，大(dà)中型企業(yè)生(shēng)産指數(shù)均回升，值得(d ∑±e)關注的(de)是(shì)小(xiǎo)企業(yè)生(shēng)産壓力加大(dà)。大(≠<®≠dà)型、中型企業(yè)PMI生(shēng)σ✘ 産指數(shù)分(fēn)别從(cóng)上(shàng)♠↔β月(yuè)50.1%和(hé)48%回升至52.7%和(hé)50.2%，位于擴張區(qū)間(✔£γ✘jiān)，對(duì)PMI拉動作(zuò)用(yòng)較明(míng♠" γ)顯，而小(xiǎo)企業(yè)景氣水(shuǐ)平繼續回落2₹§←.2個(gè)百分(fēn)點至45.7%，小(xiǎo)企業(yè)生(shēng)♣ 産景氣水(shuǐ)平已經連續4個(gè)月(yuè)下(×₩xià)行(xíng)。分(fēn)行(xíng)業(yè)來(lái)看(kàφ≥≥n)，部分(fēn)行(xíng)業(yè)景氣度持續擴張，但(dàn)仍有(♣ yǒu)部分(fēn)中上(shàng)遊行(xíng)業(α'yè)生(shēng)産活動放(fàng)緩。統計(jì)局指出'"₽，汽車(chē)、鐵(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天設備、電(diàn)氣☆ ☆機(jī)械器(qì)材、計(jì)算(suànδδ↑)機(jī)通(tōng)信電(diàn)子(zǐ)設備等行(xíng)業(yè)兩個(gè)指數(shù)均位于擴張區(qū)間(jiān)，産需釋≈★£放(fàng)較快(kuài)。
供應商配送時(shí)間(jiān)維持平穩，6月(yuè)份制(zhì)造業(yè)供應商配送時(shí)間(jiān)指•✘數(shù)為(wèi)50.4%，環比下(xi☆★β✘à)滑0.1個(gè)百分(fēn)點，非制(zhì)™造業(yè)供應商配送時(shí)間(ji₽¶ān)指數(shù)維持在51.9%，均在擴張區(qū)間(jiān←₹)，表明(míng)當前各行(xíng)業(yè)物(w✔$ ù)流配送時(shí)間(jiān)大(dà)緻維持穩定。6月(yuè)份（剔除端午節當周）全國(guó)高(gāo)速公路♣≥←(lù)貨車(chē)周通(tōng)行(xíng)量51©₹♦70萬輛(liàng)，與5月(yuè)≠≈←份基本位于同一(yī)水(shuǐ)平。
