随著(zhe)“碳中和(hé)”政策及新能(né 'ng)源行(xíng)業(yè)多(duō)次沖擊熱(rè)點，新能(néng)源汽車€$λ(chē)再一(yī)次被推向聚光(guāng)燈之下(xià)。在新能(néng)源平價化(hu≠≤à)、節能(néng)減排等諸多(duō)因素共振下(xià)，★ £新能(néng)源汽車(chē)及其相(xiàng)關産業(Ω∏↑yè)鏈的(de)長(cháng)期增長(chΩ₹•áng)價值逐漸清晰。對(duì)普通(tōng)投資者的(de)來(lái) ±☆說(shuō)，從(cóng)産業(yè)鏈的(de)分(fēn)析與拆解是(shì)₩₹→梳理(lǐ)新能(néng)源汽車(chē)行(xíng§★ )業(yè)價值邏輯最為(wèi)有(yǒu)效的(de)切入點之一(yī)，讓我們在産業(y §γè)鏈中探索“變”與“不(bù)變”，緊抓核心γ高(gāo)附加值投資标的(de)。
新能(néng)源汽車(chē)的(de)産業(yè)鏈很(hěn×♣)長(cháng)，大(dà)體(tǐ)上(s>εhàng)可(kě)以分(fēn)為(wèi)上(sh≈Ωàng)遊的(de)原材料，中遊的(de♥♣∞)“三電(diàn)”，以及下(xià)遊的(deβ✔)整車(chē)制(zhì)造。
【上(shàng)遊】
1、锂
新能(néng)源汽車(chē)動力電(diàn)池領域一(yī)直存在著(zhe)三元锂電(di ¶ àn)池與磷酸鐵(tiě)锂電(diàn)池之争σ÷，而這(zhè)兩種電(diàn)池的(de)本質區(qū)别之一(yī)就♠↔(jiù)在于對(duì)上(shàng)遊原材料©™的(de)應用(yòng)不(bù)同，三元锂電(diàn)池需要(yào)用(yòng)到(dà ₹ o)钴，而磷酸鐵(tiě)锂不(bù)含钴，全球接近(jìn)50%的(de)钴礦資源βγ來(lái)自(zì)剛果金(jīn)，因此在供應相(xiàng)對(dβλ↑$uì)有(yǒu)限的(de)情況下(xià)，钴價較高(gāo)，從(cóng)而導緻←φ三元锂電(diàn)池的(de)成本較高(gāo)，但(dàn)與之相(xi☆àng)對(duì)的(de)，三元锂電$φ<(diàn)池在儲能(néng)密度上(shàng)相(xiàng)對(duì✔&∏)磷酸鐵(tiě)锂有(yǒu)一(yī)定的(de)優勢，目前三元锂電(diàn)池仍是(☆ελ€shì)新能(néng)源汽車(chē)動力電(diàn)池的(÷±↑♦de)主流。
化(huà)學級锂精礦主要(yào)用(yòng)于轉化(huà)成碳酸锂、氫氧化(huà→Ω<)锂、金(jīn)屬锂等锂化(huà)合物(wù)，并進一(yī)步用(yòng)≤★于電(diàn)池正極材料的(de)生(shēng)産。以氫氧化(huà)锂2019年(nián¥↓✔♠)的(de)市(shì)場(chǎng)消費(¥αfèi)份額為(wèi)例，A股上(shàng)市(shì)公司中贛鋒锂業(yè)占據1★✔9%的(de)份額是(shì)絕對(duì)的(de)市(shì£)場(chǎng)龍頭，天齊锂業(yè)占據4%的(de)份額。→≠↔贛鋒與天齊是(shì)A股上(shàng)≠¥₽ε市(shì)公司中锂材料領域的(de)龍頭，該領域的(de)δ'市(shì)場(chǎng)格局也(yě)相(xiàng)對(duì)簡單、清晰。
投資邏輯：全球锂礦存儲量估計(jì)在7000萬噸左右，且為(wèi)不(bù)可(kě)再生(shēng)§×≠資源。每輛(liàng)乘用(yòng)級電(diàn)動車(chē)平均需要(yào)90'♠¶0克锂。因此，锂将成為(wèi)當前電(diàn)池技(jì)術(shù)→ σ↔下(xià)新能(néng)源汽車(chē)的(de)硬通(tōn✘×g)貨，誰手中的(de)锂礦資源最多(duō)，誰的(de₩∏β$)估值将被長(cháng)期看(kàn)好(hǎo)。
注：2018年(nián)，天齊锂業(yè)增加35億美(měi)元并購'☆(gòu)貸款購(gòu)買世界領先的(d→ σe)锂産品供應商SQM23.77％股權，導緻資産負債率大(dà)幅上(shàng)升，财務費(f ₽β✔èi)用(yòng)大(dà)幅增加，對(duì)利β ♣潤造成了(le)較大(dà)影(yǐng)響。2020年(nián)12月(yu☆ ↕₹è)8日(rì)，天齊锂業(yè)公告披露旗下(xià)全資子(zǐ)公司拟以增資擴$"股形式引入戰略投資者澳大(dà)利亞上(shàng)市(shì)公司 IGO Li"©mited，債務壓力大(dà)幅縮減，後續SQM産能(néng)≤&的(de)釋放(fàng)值得(de)關注。
2、钴
钴材料方面，由于其供給端高(gāo)度壟斷的(de)→✔™特性，動力電(diàn)池的(de)“無钴≥±化(huà)”是(shì)未來(lái)發展的(de)主要(yào)趨勢之一✔≤¥(yī)。根據華安證券行(xíng)業(yè)研究數(shù)據顯示，極限測算(suàn✘ )下(xià)磷酸鐵(tiě)锂較三元在正極和(hé)電(diàn)芯層面分(≈★δfēn)别有(yǒu)55%和(hé)22•$$%的(de)成本優勢。當前補貼方案下(xià)，考慮補貼差異的(de)情況下(xià≥§₹δ)，由三元換成鐵(tiě)锂版本成本下(xià)降9%""-11%，2021年(nián)補貼退坡後降本更為(wèi)顯著。在成本驅動 ↔α下(xià)，各大(dà)車(chē)企紛紛推出磷酸↑β鐵(tiě)锂車(chē)型。但(dàn)值得(de)注意的(de)是(shì)，雖然♥↑ε動力電(diàn)池的(de)主流趨勢以“去(qù)钴”為(wèi)主，但(dàn)真正實現(xα∞iàn)“無钴化(huà)”仍然需要(yào)較長(cháng)的(de)研發周期。
從(cóng)钴産品的(de)供應角度分(fēn)析，钴的(de)産品形态豐富，包括電(✘β diàn)解钴、钴粉和(hé)钴鹽及其他(tā)钴化(huà)合物(wù)，由于€β™∏下(xià)遊應用(yòng)領域衆多(d'σ→$uō)，因此钴産業(yè)鏈上(shàng)的(de)各類钴産品既 ∞<♥可(kě)以作(zuò)為(wèi)下(xià)遊進一(yī)步加γλ"工(gōng)的(de)原材料，也(yě)可(kě)以作(zuò)為(wèi)産成品 "直接在市(shì)場(chǎng)上(shàng)銷售。其中在動力電(diàn) ∞池領域經常被提及的(de)三元前驅體(tǐ)材料其本質上(shàng)是(shì)鎳♦&λ钴錳氫氧化(huà)物(wù)，是(shì)三元正極材料的(de)上(shàng)遊領域。
格林(lín)美(měi)是(shì)國(guó)內(n™βΩèi)三元前驅體(tǐ)材料龍頭，2018年(nián)其超細钴粉在國(guó)際與國(gu§↑↕✔ó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)的(de)占有(λ∞yǒu)率分(fēn)别達20%與50%以上(shàng)，超細÷✘鎳粉為(wèi)世界三大(dà)鎳粉品牌之一(yī)。2019年(nián)格林(lín)≥✘≥美(měi)超細钴粉（含超細碳酸钴）在全球硬質合金(jīn)行Ω✔(xíng)業(yè)的(de)銷售量達4700餘噸钴金(jīn)屬，同比增長(σ₽↔cháng)18.43％，連續5年(nián)占據世界硬質合金(jīn)市(shì$π✘)場(chǎng)第一(yī)。
華友(yǒu)钴業(yè)同樣是(shì)具有(yǒu∑∞•)産業(yè)鏈一(yī)體(tǐ)化(huà)能(néng±♦$±)力的(de)三元前驅體(tǐ)材料領域頭部上(shàng)市(shì♠$)公司，2018年(nián)，钴産品銷量為(wèi)2.18萬金(jīn)屬噸，同比←¥¥增長(cháng)5.5%，全球市(shì♠ )占率約為(wèi)17%。華友(yǒu)↓"'®钴業(yè)新能(néng)源闆塊主要(yào)從(cóng)♦∏♣事(shì)锂電(diàn)正極材料三元前驅體(tǐ)産品的(de)研發、生(shēng)産和(¥<hé)銷售，三元前驅體(tǐ)産品主要(yào)用(yòng)于動力汽車(c∑hē)、儲能(néng)系統電(diàn)池正極材料。核心産品已進入LG化(huà)學、CATL÷¥♣Ω、比亞迪、POSCO等新能(néng)源锂電(diàn)行(xíng)業(yè)全∞Ωβ球知(zhī)名客戶供應鏈。
投資邏輯：全球钴的(de)存儲量僅僅隻有(yǒu)720萬噸，并且除了± (le)在锂電(diàn)池之外(wài)，钴還(hái)用( >♠™yòng)于高(gāo)溫合金(jīn)、硬質材料、磁性材料π 、粘接劑、催化(huà)劑、陶瓷色釉料等。在電(diàn)→β↔池正極技(jì)術(shù)暫未有(yǒu)突破的(de×$©)情況下(xià)，短(duǎn)期钴的(de)相(☆<™xiàng)關标的(de)公司仍将持續迎來(lái)上(shàng)漲周期。
【中遊】
3、電(diàn)池及四大(dà)材料
新能(néng)源汽車(chē)産業(yè)最為(wèi)核心、占據成本60%以上(shàng)的∏¥(de)是(shì)中遊“三電(diàn)£ &”部件(jiàn)。“三電(diàn)”指電(diàn)池、電(diàn♥§)機(jī)、電(diàn)控，其中電(diàn)池的(de)成本占新能(§σ néng)源汽車(chē)整體(tǐ)的(de)約40%以上(sh♣"δàng)，電(diàn)機(jī)和(hé)電(diàn)控占比約為(wèi)20%-30%。在新απ™能(néng)源汽車(chē)與傳統燃油車(chē)的(de)競争中，成本是(shì)核心競争÷γ≠力的(de)直接體(tǐ)現(xiàn)₹∑★£，而“三電(diàn)”環節作(zuò)為(wèi)成本大(dà)π€頭，在産業(yè)鏈中的(de)重要(yào)性不(bù)↓☆ε 言而喻。
首先是(shì)電(diàn)池，可(kě)以說(shuō)動力£♠電(diàn)池是(shì)新能(néng)源汽車(chē)的(de₩ε↓)“靈魂”，而提到(dào)電(diàn)池的(de)構造首先會(huì©∑)想到(dào)正極、負極、電(diàn)解液、隔膜等關鍵詞。嚴格來(lái)↓說(shuō)，正負極材料、電(diàn)解液、隔膜等細分(fēn±↓∞)領域介于上(shàng)遊原材料和(hé)中遊動力電λ♣↔(diàn)池之間(jiān)，其對(duì)于電(diàn)池性能(nén>✔g)影(yǐng)響很(hěn)大(dà)，卻往往容易被忽視©"β™(shì)。
與負極材料、電(diàn)解液、隔膜領域不(bù)同，國(guó)內(♥λnèi)正極材料領域的(de)集中度相(xiàng)對¥• ↕(duì)較低(dī)，主要(yào)原因是£≠(shì)锂電(diàn)池一(yī)般按照(zhào)正極 ✔εΩ材料體(tǐ)系來(lái)劃分(fēn)，可(♠λ×kě)以分(fēn)為(wèi)钴酸锂、錳酸锂、磷酸鐵(tiě)锂、三元材料δ₩≠←等多(duō)種技(jì)術(shù)路(lù)線，很(hěn)難實現☆☆(xiàn)産品的(de)“标準化(huà)”，因此市(shì)場$±¶→(chǎng)集中不(bù)高(gāo)。在A股上(shàng)市(shì)公司中∞>↕₩的(de)正極材料标的(de)包括當升科(kē)技(jì)、容百科(kē)技(jì)、杉杉股份等。φ•♠
當升科(kē)技(jì)業(yè)務領域涵蓋锂電(d ¥↑iàn)材料與智能(néng)裝備兩大(dà)闆λδ©塊，其中的(de)锂電(diàn)材料主要(yào)産品包括多(duō)±∞"$元材料、钴酸锂、錳酸锂等正極材料與前驅體(tǐ)材料。
容百科(kē)技(jì)于2019年(nián)7月(yuè)登陸A股，α≥在産品定位上(shàng)與常規三元正極材料有(yǒu)所不(bù)同。容百科(kē)技 ₽☆(jì)定位于高(gāo)鎳及單晶三元正極材料，以NCM811、NCA和(hé)單晶↑₽∏NCM622為(wèi)代表的(de)高(gāo)鎳産☆®≤品市(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率較高(gāo)。根據容百科(kē)∑σ技(jì)招股說(shuō)明(míng)書(shū)顯示，國(guó)內(nèi)能(néng)♦ Ω夠生(shēng)産高(gāo)鎳NCM811三元材料的(de)企業(yè)主要(yào)分(f×↑→ēn)為(wèi)三個(gè)梯隊：第一(yī)梯隊企業(yè)的(de)• ♣☆高(gāo)鎳三元材料月(yuè)産量在500噸以上(shàng)，目前僅有(yǒφ$™↔u)容百科(kē)技(jì)處于該量産規模以上(shàng)；第二梯隊企業(yè)的(de)月(α→♠yuè)産量在100- 500噸之間(j✘<§αiān)，包括了(le)天津巴莫、當升科(kē)技(jì)、杉杉能(néng)源等企業(y §è)，第二梯隊與容百科(kē)技(jì)之間(jiān)的(de)差距依舊(jiσφ•ù)不(bù)小(xiǎo)；第三梯隊企業(yè)的(de)高(gāo)鎳三元材料月(↔"δΩyuè)産量在100噸以下(xià)，目前出貨量相(xià♣₽βng)對(duì)較小(xiǎo)。
杉杉股份最早從(cóng)事(shì)服裝品牌運營業(yè)務，随後于1999年(nián<ε)開(kāi)始産業(yè)化(huà)負極材料，2003年(nián♦∏)涉足正極材料，2005年(nián)進軍電(diàn)解液，在锂電(di∏±♣¥àn)材料領域已有(yǒu)20多(duō)年(niλ<≠&án)的(de)積累。2020年(nián)上(shàng)半年(n✘♦σ↓ián)杉杉股份擁有(yǒu)正極材料産能(néng)6萬噸，負極材料産能(néng)12萬α噸，電(diàn)解液産能(néng)4萬噸。國(guó)內(nèi)正極材料市(shì)場(₽ ♦chǎng)集中度相(xiàng)對(duì)較低(dī)，競争激烈，因此杉杉股份雖然在£¶正極材料市(shì)場(chǎng)占有(yǒu ←<₹)一(yī)席之地(dì)，但(dàn)其在負極材料市₩↓(shì)場(chǎng)競争優勢更加顯著。截至2020年(nián)年(n☆♠α<ián)底，杉杉股份在負極市(shì)場(chǎng)的(de)市(shì)占率達到(dào)>♣12％，排名第二，是(shì)國(guó)內(nèi)第一(yī)家(jiā)從(cóng)★✘$事(shì)锂離(lí)子(zǐ)電(diàn)池人(rén)造石墨負極材料研發、生(s<ε¥₩hēng)産的(de)企業(yè)。
借由杉杉股份講到(dào)負極材料市(shì)場(chǎng)，$ €該市(shì)場(chǎng)相(xiàng)較于正極材料集中度更高(gāo)，目前國(gu∏∞÷ó)內(nèi)負極材料基本形成“四大(dà)四小(xiǎo)”×♦的(de)競争格局，貝特瑞、杉杉股份、璞泰來(lái)、凱金(jīn)是(shì¶'≠•)行(xíng)業(yè)內(nèi)TOP4，合計(jì)市(λ☆shì)占率達到(dào)50％左右，四小(xiǎo)為(w ₽èi)尚太、翔豐華、中科(kē)星城(chéng)和>(hé)正拓。
其中貝特瑞為(wèi)新三闆挂牌公司，璞泰來(lái)于201↑≤7年(nián)登陸上(shàng)交所，一(yī)體(tǐ)化(huà)布局石墨化(h÷₽£uà)、炭化(huà)和(hé)上(shàng)遊針狀焦，≠λ✔σ2019年(nián)負極銷量4.57萬噸，人(rén)←造石墨負極市(shì)占率22％，為(wèi)全國(guó)第一(yī)，是(shì)國(gu&←≤ó)內(nèi)人(rén)造石墨負極龍頭。
目前，國(guó)內(nèi)頭部負極材料廠(chǎng)商正在進一(yī)步擴充産能(n↔ éng)，預計(jì)2022年(nián)，我國(guó)負₽¶極材料産能(néng)可(kě)達120萬噸以上(shàng)。
近(jìn)來(lái)，關于锂電(dià>•¥≈n)池全新負極材料的(de)傳聞和(hé"♠✘±)炒作(zuò)充斥市(shì)場(chǎng)，往往可(kě)以快(ku₹™✘ài)速吸引媒體(tǐ)目光(guāng)。但(dàn)石墨負極材料仍是(shì)¥ε₩×當前锂電(diàn)池負極的(de)最主要(y♠≥ào)材料，大(dà)約占據90%左右的(de)锂電(diàn)池負極材料，另有(yǒu♦®)矽碳負極大(dà)約7%左右。并且筆(bǐ)者認為(wèi)，未來λπ(lái)十年(nián)左右，锂電(diàn)池負極材料的(de)主要(yào)成分(fē§ n)仍将是(shì)石墨和(hé)納米矽的(de)混合。
根據華福證券研報(bào)數(shù)據顯示，全球電(diàn)解液産能(néng)70%集♣↔↑中在中國(guó)，未來(lái)有(yǒu)望進一(yī)步提升，龍頭企業(yè)的(d↑e)合計(jì)産能(néng)占比超半數(≈↓πshù)，且目标産能(néng)擴張比例高(gāo)≠♠☆于國(guó)外(wài)。國(guó)內(nèi)CR3市(s ≤"σhì)占率從(cóng)2019年(nián)的(de)51.5λ←%提高(gāo)到(dào)了(le)2020年(nián)Q1的(δ÷♦÷de)66%，CR5市(shì)占率也(yě)從(λ≠₽cóng)2019年(nián)的(de)71.8%提高(gāo)到(dào)≤¶≈→2020年(nián)Q1的(de)77.8%，行(xíng)業(yè)集中度較高(gāo∑¶₩)。
隔膜領域，恩捷股份是(shì)濕法隔膜領域龍頭，其主π↕"✘要(yào)業(yè)務為(wèi)濕法锂離(lí)子(zǐ)隔膜（基膜和(hé)塗布膜）γ≈、BOPP膜（煙(yān)膜和(hé)平 γ<↓膜）的(de)膜類産品，包裝印刷産品（煙(yān)标和(hé α)無菌包裝）、紙(zhǐ)制(zhì)品包裝（特種紙(zhǐ)、全δ'α息防僞電(diàn)化(huà)鋁和(hé)其他(tā)産品） ∑∏。在收購(gòu)蘇州捷力後，已占據了(le)國(g©∑∞uó)內(nèi)絕大(dà)部分(fēn)的(de)市(shì)場(chǎnε™g)份額，成為(wèi)動力電(diàn)池、消費(fèi)類電(dià↔¶Ωn)池兩個(gè)領域內(nèi)全球最大(dà)的(de)隔離(lí)膜供應商。ε←••
星源材質從(cóng)事(shì)锂離(lí)子(zǐ)電(diàn)αΩ↕©池隔膜研發、生(shēng)産及銷售的(de)新能(néng)源、新材料和(hé)新↕€↑↓能(néng)源汽車(chē)領域的(de)國(∏βguó)家(jiā)級高(gāo)新技(jì)術(shù)企業(yè)，是(₹≠shì)锂離(lí)子(zǐ)電(diàn)池隔膜有(yǒu)關國(gu↓γ φó)家(jiā)标準起草(cǎo)的(de)牽頭單位和(hé)編委會(hu♦₽ì)副組長(cháng)單位。新源材質是(shì)幹法隔膜龍頭，并借由幹法隔膜賽道(d₩₩↕ào)切入濕法隔膜領域，2019年(nián)濕法市(shì)占率約βΩ∞為(wèi)8％，處于第二梯隊，但(dàn)與第一(yī)梯隊的(± $→de)差距正在不(bù)斷縮小(xiǎo)。
再來(lái)看(kàn)看(kàn)2020年(nián)全球動力電(diàn)池出貨量份&¥額的(de)格局：
2020年(nián)全球新能(néng)源汽車(c→←♣hē)銷量約319萬輛(liàng)，同比增長(cháng)44%，動力電(d≤≤♦iàn)池裝機(jī)量約136.30GWh，同比增長(cháng)18 ε%。
全球新能(néng)源汽車(chē)銷量和(★€hé)動力電(diàn)池裝機(jī)電(diàn)量同比雙增長(cháng)背後，表明(ε≈míng)盡管受新冠疫情影(yǐng)響，但(dàn)全球電(d∏€↕iàn)氣化(huà)進程仍在加速推進，帶動全球新能(néng)源産業(yè)鏈進一(yī)步發" ₹α展。
不(bù)過，2020年(nián)中國(g₽"uó)和(hé)歐洲新能(néng)源汽☆π車(chē)市(shì)場(chǎng)變化(h£γ$uà)也(yě)對(duì)全球動力電(diàn)±₹↔池裝機(jī)情況産生(shēng)了(le)一(yī)些(xiē)影(yǐng)響，主要✔≥(yào)體(tǐ)現(xiàn)在以下(xσ∏&ià)方面：
一(yī)是(shì)全球裝機(jī)電(diàn)量增幅高∞♦≈(gāo)于中國(guó)市(shì)場(chǎng)。
2020年(nián)，全球動力電(diàn)池裝機(jī)量約136.30GWh，同比增長($π®♣cháng)18%，同期中國(guó)動力電(diàn)池裝§ ∏₹機(jī)電(diàn)量為(wèi)62.85GWh，同比僅微(wēi)增1%。全↑♠球裝機(jī)電(diàn)量增幅高(gāo)于國(guó)內(nèi)主要(yào)原因是(sh☆♥ì)歐洲新能(néng)源汽車(chē)銷量超過中國(gu♥≈ ¥ó)，帶動國(guó)際電(diàn)池市(shì)場(chǎng)需求進一(yī)步→πδ增長(cháng)。
二是(shì)中國(guó)電(diàn)池企業(yè)∏♠∑∞全球市(shì)場(chǎng)份額第一(yī)。
在2020年(nián)全球動力電(diàn)池裝機(jī)TOP10企業(yè)中₩✔，中國(guó)電(diàn)池企業(yè)占據6席，分(fēn)别為(wèi)：甯德時(shφα∏í)代、比亞迪、中航锂電(diàn)、遠(yuǎn)景AESC、≤"≤國(guó)軒高(gāo)科(kē)和(hé)億緯锂能(néng)，合計(✘πjì)市(shì)場(chǎng)份額達41.1%；LG能(néng)源、¶±×≤三星SDI和(hé)SKI三家(jiā)韓系電(diàn)池企業∑×∞>(yè)合計(jì)市(shì)場(chǎng)份額31.7%；松下(xià)全球市(shì)場(≠> chǎng)份額20.2%。
三是(shì)全球裝機(jī)排名變陣，中航锂電(diàn)挺進前十∏δ。
GGII數(shù)據顯示，2020年(ni✔♣án)全球動力電(diàn)池裝機(jī)量TOP10企βγα業(yè)依次是(shì)甯德時(shí)代、λβ$↔LG能(néng)源、松下(xià)、比亞迪、三星SDI、SKI、中航锂電(diàn)、遠(©✘₹yuǎn)景AESC、國(guó)軒高(gāo)± <科(kē)和(hé)億緯锂能(néng)₹≥。
對(duì)比2019年(nián)，甯德時(shí'®∏)代再次奪得(de)冠軍實現(xiàn)四連冠，比亞迪保持第4，遠(yuǎ™n)景AESC、國(guó)軒高(gāo)科(kē)和(hé)億緯锂能(néng)位¥✔×α列第8、第9、第10，而中航锂電(diàn)裝機(jī)猛≥→↓≈增進入全球前十，排名第7；LG能(néng)源和(hé)SKI分(fēn)别上(shàng♠ε)升至第2和(hé)第6，三星SDI保持第5；松下(xià)則下(α♦€xià)滑至第3。
四是(shì)全球裝機(jī)電(diàn)量TOP10集中度進一(yī)步上(shàng)升™≤↑ 。
GGII數(shù)據顯示，2020年(nián)全球動力♣↑↑電(diàn)池裝機(jī)TOP10企業(yè)合計(jì∞π)裝機(jī)量約為(wèi)126.47GWh，占全球動₩Ω☆§力電(diàn)池裝機(jī)總量的(de)93%，同比增長(cháng)4%。2§§€§019年(nián)，這(zhè)一(yī)數(shù)字分(fēn)别為(wèi)102±₽←.4GWh和(hé)89%。
投資邏輯：本期文(wén)章(zhāng)的(de)标題為(wèi)↕↕“變”與“不(bù)變”，對(duì)于一(yī)個(gè)快(k≥uài)速叠代的(de)技(jì)術(shù)密集型産∏∑✘品來(lái)說(shuō)，新能(néng)源汽車(chē)的(de)性能(néng)正在随&←÷著(zhe)時(shí)間(jiān)的(de)推進不(bù)斷升級中。除去(qù)上§₹(shàng)述産業(yè)鏈提到(dào)的(de)內(nèi)容之♣×≤≥外(wài)，其他(tā)硬件(jiàn)，如(rú)芯片、γλ傳感器(qì)、毫米波雷達、攝像頭、激光(guāng)雷達等，幾乎每1-2§&α年(nián)就(jiù)要(yào)更新換代一(yī)次。所以φ•δ，在筆(bǐ)者看(kàn)來(lái)，對(duì)這(zhè)些(xiē)領δ ♣域标的(de)資産的(de)投資不(bù)确定性較大(dà)，除非緊抓頭部企業(yè)，才有↔♠¥(yǒu)不(bù)被後來(lái)者技(jì)術(shù)趕超的(de)風(¶π•πfēng)險。但(dàn)頭部企業(yè)當前估值已經非常高(gāoε♦✔ )，作(zuò)為(wèi)投資目标來(lái)說(shuō)，未來(lái)的(de)收₽π&益體(tǐ)現(xiàn)或許沒有(yǒu)太多(duō)想象空(kōng)間(jiān)。↑♠
那(nà)麽，我們就(jiù)應該将更多(duō)的(de)目光(guāng)，放(fàng)在其β♠™中的(de)“不(bù)變”當中。相(xiàng)信讀(dú)完本文(wén)的(↑™↕de)讀(dú)者，對(duì)于哪些(xiē)是(sh§λ€ì)短(duǎn)期內(nèi)的(de)“不(bù)變”因✘☆ε'素，已經有(yǒu)了(le)比較清晰的(de)認₽β♥♣識。
關注稀缺正極材料上(shàng)遊資源，關注ε✘α負極材料不(bù)斷擴産後的(de)耗材資源，将是(shì)中遊産業(yè)鏈中δ© ↔最穩定和(hé)最具投資價值的(de)“不(bù)變”。
4、電(diàn)機(jī)、電(diàn)控
相(xiàng)較于電(diàn)池領域的(de•♣×↑)全球領先地(dì)位，“三電(diàn)”中的(de)電(diàn)÷•機(jī)電(diàn)控領域目前國(g✔✔uó)內(nèi)企業(yè)還(hái)處在成長(cháng)期，新能(néng)源汽 ¶車(chē)電(diàn)機(jī)電(diàn)控市(shì)場(chǎng)的(∑α☆₽de)主要(yào)參與者大(dà)緻可(kě)以分(fēn)為(wèi)兩類，一♥∑ (yī)類是(shì)具備自(zì)産能(néng)力或關聯供應鏈的(de)§₽傳統整車(chē)企業(yè)，如(rú)比亞迪、北(běi)汽等；第二類是(shì)專門(mé↕÷n)從(cóng)事(shì)汽車(chē)零部件(ji±×àn)或電(diàn)機(jī)電(diàn)控産品的(de)供應 εδ;商，如(rú)彙川技(jì)術(shù)等。整車(chē)企業(yè)更傾向于自(zì♦ π♦)配電(diàn)機(jī)電(diàn)控，因此該類企業(yè)占據₹∑了(le)電(diàn)機(jī)電(diàn)∞γ控超過一(yī)半的(de)市(shì)場(chǎ≤ ∑ng)份額，而其他(tā)電(diàn)機(jī)電(diàn)控供應商還(hái)要÷♠≠φ(yào)面臨來(lái)自(zì)外(wài)資廠(chǎng)商的(de)競争。除整σ$≥♣車(chē)廠(chǎng)商外(wài)，A股上(shàng)市(↓✔shì)公司中在電(diàn)控、IGBT領域的(de)龍頭企業(yè)有(€×←αyǒu)彙川技(jì)術(shù)、斯達半導£¶等。
投資邏輯：在“三電(diàn)”系統中，我國(guó)的(de)電(diàn)池★☆領域處于國(guó)際第一(yī)梯隊先進水(shuǐ)平；與♦δ£✘矽鋼片、精密軸承和(hé)自(zì)動化(huà)緊密相(xiàng)♥<↕關的(de)電(diàn)機(jī)處于第二梯隊中遊水(shuǐ)平；與芯片、算(→↕©✘suàn)法、AI、半導體(tǐ)相(xiàng)關的(de)電(diàn)控則處于第二梯∞ δ隊尾部水(shuǐ)平。相(xiàng)對(duì)于電(diàn)池來(lái)說(shuō)，✘±電(diàn)機(jī)和(hé)電(diàn)控當前行(xíng)業(₩★yè)格局尚不(bù)明(míng)确，變數(shù)較大(dà)₽←∑λ，可(kě)保持觀望為(wèi)主。
【下(xià)遊】
從(cóng)上(shàng)遊的(de)原材料，到(dào)中遊的(÷☆≠∑de)“三電(diàn)”技(jì)術(¶δ÷shù)，最後再到(dào)整車(chē)制(zhì)造，新↔∑能(néng)源汽車(chē)的(de)主要(yào)産業(↑α★✔yè)鏈路(lù)徑已基本清晰。
比亞迪作(zuò)為(wèi)新能(néng)源行(xín♦'g)業(yè)垂直整合戰略的(de)先行(xíng)者，是(shì)全球首$ >✘先同時(shí)擁有(yǒu)電(diàn)池、電(diàn)機(jī)、電(diàn)控三大¥φ'(dà)新能(néng)源核心技(jì)術(shù)的("≤de)車(chē)企。2019年(nián)上(shàng)半年(nián)其在國(gu"✔ε™ó)內(nèi)電(diàn)動汽車(ch♠©<ē)市(shì)場(chǎng)的(de)以14萬輛(liàng)的(de☆₽)優勢遙遙領先其他(tā)車(chē)企，占有(yǒu)率居首，達24%。其主力車(chē)型既包"★括了(le)元EV、e5這(zhè)樣的(de)暢銷純電(diàn)車(chē)型₽<€，也(yě)包括了(le)唐DM、秦ProDM與宋DM這(zhè)樣的(de)插混÷¥車(chē)型。同時(shí)，比亞迪2015-2018已¥↓≤$經蟬聯了(le)4年(nián)的(de)全球新能(néng)源銷量冠軍企業(yè)。雖然去(qσ✔ù)年(nián)不(bù)敵特斯拉，但(dàn)是(®π↓shì)就(jiù)細分(fēn)市(shì)場(chǎng)而言，特斯拉稱霸歐美(měi)市(×λ€✔shì)場(chǎng)，比亞迪依舊(jiù)是(shì)“國(×£guó)內(nèi)大(dà)佬”。
除了(le)傳統汽車(chē)廠(chǎng)商和(héφ×₩)造車(chē)新勢力之外(wài)，其他(tā)行(xíng)業(yè)巨頭也(yě∏λ₽)展開(kāi)跨界入局，包括富士康，恒大(dà)，小(xiǎo)米，華為(wè✔♥♦ i)，大(dà)疆等。這(zhè)些(xiē)擁有(yǒu)雄厚資金(≥←εεjīn)底氣的(de)跨界巨頭，正在通(t≠™ōng)過收購(gòu)上(shàng)下(xià)遊企業(yè)、π✘₽合資等方式快(kuài)速布局全産業(y¥₹è)鏈或專注某些(xiē)環節橫向整合占領市(shì)場(chǎng♠≥<)。
投資邏輯：新能(néng)源汽車(chē)行(xíng)業(yè)擁有(yǒu)很(hěn)大(dσ¥↓à)發展空(kōng)間(jiān)，當前大(dà)量巨↓σ≈≥頭湧入無疑加劇(jù)了(le)競争，非頭部廠(chǎng)商面臨著(zhe)巨大(dà)的✔™(de)生(shēng)存壓力，這(zhè)→λ↑×将迫使技(jì)術(shù)研發實力相(xiàng)對(duì)較弱的(de)車(chē)企相(✔δ↔€xiàng)互競争殘殺，消化(huà)當前大(dà)量的(de)潛在需求，γ≥導緻整體(tǐ)産業(yè)利潤下(xià)降。由此所直接導緻的(de)是(shì)，↕↔λφ未形成規模化(huà)生(shēng)産的(de)車(chē)企境況将“雪( ≠☆≠xuě)上(shàng)加霜”。
筆(bǐ)者認為(wèi)，在該部分(fēn)車(chē)企逐漸面臨淘汰¥•↓或轉型之後，未來(lái)5-10年(nián)，汽車(chē)智←≈能(néng)化(huà)可(kě)能(néng)Ω↑是(shì)比新能(néng)源汽車(chē)更好(hǎo)的(de)行(xíng)業 € (yè)，那(nà)個(gè)時(shí)候市(shì)場(ch¥♦®±ǎng)對(duì)于該類企業(yè)的(de)估值一(yī)定會(huì)α比現(xiàn)在高(gāo)出許多(duō)。
而我們又(yòu)可(kě)以從(cóng)這(≠zhè)個(gè)“變”中篩選出“不(bù)變”要(y§♠ào)素了(le)——到(dào)底哪些(xiē)車(chē)企，會(huì)♠∑持續進化(huà)那(nà)個(gè)時(shí)代呢(ne)？
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