企業(yè)價值評估是(shì)一(yī)項綜合性的(de)資産、權益評估，是(sh ☆↕ì)對(duì)特定目的(de)下(xià)企業(yè)整體(tǐ)價值、股©∑東(dōng)全部權益價值或部分(fēn)權益價值進行(xíng)分(fēn)析、估算(suàn"δ→<)的(de)過程。目前國(guó)際上(sh↑εδàng)通(tōng)行(xíng)的(de)評估方法主要(yào)分(fēn)為(wèi<≠φ™)收益法、成本法和(hé)市(shì)場(chǎng)法。βπ₩
1.注重貨币時(shí)間(jiān)價值的(de)貼現(xiàn)α→♣ 現(xiàn)金(jīn)流量法（DCF）DCF 方法的(de)關鍵在于确定未來(lái)現(xiàn)金(jīn)流和(hé)貼現(x≠€±iàn)率。該方法的(de)應用(yòng)前提是(shì)企業(yè)的(de)持續經♠$≠↕營和(hé)未來(lái)現(xiàn)金(jīn)流的(de)✘∑★可(kě)預測性。DCF 法的(de)局限性在于隻能(néng)估×Ω算(suàn)已經公開(kāi)的(de)投資機(jī)會(huì)±∞和(hé)現(xiàn)有(yǒu)業(yè)務未來(lái)的(de)增長(cháλ∏☆ng)所能(néng)産生(shēng)的(de)現(xiàn)金(jīn)流的(de)價值，™¶↔沒有(yǒu)考慮在不(bù)确定性環境下(xià)的(de)各種投資機(jī)會(huì£↑)，而這(zhè)種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很(hěn)大§ &•(dà)程度上(shàng)決定和(héΩ©★)影(yǐng)響企業(yè)的(de)價值。2.假定收益為(wèi)零的(de)內(nèi)部收益≤¥≠率法（IRR）一(yī)般而言，對(duì)于企業(y∏★&®è)的(de)投資或者并購(gòu)，投©∞ 資方不(bù)僅想知(zhī)道(dào)目标企業(yè)值不(bù)值得(de)投資，更希 ≥望了(le)解目标企業(yè)的(de)整體(tǐ)價值。而內(nèi)部收益率法對(dεβuì)于後者卻無法滿足，因此，該方法更多(duō)≤¥的(de)應用(yòng)于單個(gè)項目投資。內(nèi)部收益率就(jiù)是(shì)使企業(yè)投資淨現(xiàn)值為&↔♣→(wèi)零的(de)那(nà)個(gè)貼現(xiàn)率。它具有(yǒu) DCF ™$法的(de)一(yī)部分(fēn)特征，實務中最為(wèi)經↕↓常被用(yòng)來(lái)代替 DC←'F 法。它的(de)基本原理(lǐ)是(shì)試圖找出一(yī)個♥"(gè)數(shù)值概括出企業(yè)投資的(de)特性。內(nèi)部收益±φγ率本身(shēn)不(bù)受資本市(shì)場(chǎng)利息率的(de)≥γ影(yǐng)響，完全取決于企業(yè)的(de)現(xiàn) $金(jīn)流量，反映了(le)企業(yè)內(nèi)部所固有(γ™yǒu)的(de)特性。3. 上(shàng)市(shì)公司市(shì)值評★♠®ε估的(de)市(shì)盈率乘數(shù)法市(shì)盈率乘數(shù)法是(shì)專™∏•>門(mén)針對(duì)上(shàng)市(sh↑&→ ì)公司價值評估的(de)。即：被評估企業(y•♦←∏è)股票(piào)價格=同類型公司平均≠¥∏¶市(shì)盈率×被評估企業(yè)股票(piào)每股收益。運用(yòng)市(shì)盈≥γ¶率乘數(shù)法評估企業(yè)價值，需要(yào)有(yǒu)一(yī)個(g↓♠è)較為(wèi)完善發達的(de)證券交易市(shì)場(chǎng)，還"♣∞£(hái)要(yào)有(yǒu)行(xí↔₽₩ng)業(yè)部門(mén)齊全且足夠數(shù)量的(de)上("shàng)市(shì)公司。由于我國(guó)證券市(shì)場(chǎng)距£©離(lí)完全市(shì)場(chǎng)還(hái)有(yǒu)一(yī)定距離(lí)，同時ε®♣(shí)國(guó)內(nèi)上(shàng)市(shì)公司在股權設置和(h≤×é)結構等方面又(yòu)有(yǒu)較大(dà)差異，現(xià€∏n)階段來(lái)講，市(shì)盈率乘數(sh ♠ù)法僅作(zuò)為(wèi)企業(yè)價值評估的(de)輔助體(tǐ)系↓δ，暫時(shí)不(bù)适合作(zuò)為(wèi)獨立方法對(duì)企業(yè)進行(xín¶ε₹♠g)整體(tǐ)價值評估。但(dàn)是(shì)在國(guó)外∞Ω£(wài)市(shì)場(chǎng)上(shàn≤Ωφ©g)，該方法的(de)應用(yòng)較為(wèi)成φ←熟。4. 完全市(shì)場(chǎng)下"☆(xià)風(fēng)險資産價值評估的(de) CAPM 模型資本資産定價模型（CAPM）最初的(de)目的(de)是(shì)為(wèi)了(le)ε↔對(duì)風(fēng)險資産（如(rú)股票(piào ±®)）進行(xíng)估價。但(dàn)股票(piào)的(de)價值在很(hěn)大(dà)程度€上(shàng)取決于購(gòu)進股票(★→☆¶piào)後獲得(de)收益的(de)風(fēng)險程度。其性質類似于風(fēng)險投資₹₹φ，二者都(dōu)是(shì)将未來(lái)收益按照(zhàπ¶♣≠o)風(fēng)險報(bào)酬率進行×®↑×(xíng)折現(xiàn)。因此 CAPM 模型在對(duì)股票(piào)估價的>β(de)同時(shí)也(yě)可(kě)以用(yòng)來(láiδ★)決定風(fēng)險投資項目的(de)貼現(xiàn)率。CAPM 模型的(de)推導和(hé)應用(yòng)是(shì)有(yǒu)嚴格前提的(deλ→)，對(duì)市(shì)場(chǎng)和 ★<(hé)投資者等都(dōu)有(yǒu)苛刻的(d↓☆e)規定。在中國(guó)證券市(shì)場(chǎng)有(yǒu)待繼續>÷↑完善的(de)前提下(xià)，CAPM 模型的(de)應用(yòng)受到(dào)一(yī✔ ₽)定的(de)限制(zhì)，但(dàn)是(shì)其核心思想卻值得±✘(de)借鑒和(hé)推廣。5. 加入資本機(jī)會(huì)成本的(de) E↑≠☆VA 評估法EVA（Economic Value Added）是(shì)近(jìn)年(n≥φián)來(lái)在國(guó)外(wài)比較流行(xíng)的(de)用(yòng)于評π±☆ 價企業(yè)經營管理(lǐ)狀況和(hé)管理(lǐ)績效的(de)重要(yào)指★₩'±标，将 EVA 的(de)核心思想引入價值評估領域，可(kě)以用(yòng♦±)于評估企業(yè)價值。
在基于 EVA 的(de)企業(yè)價值評估方法中，企業(yè)價值等于投資資本加上(s©♦™hàng)未來(lái)年(nián)份 EVA 的(de→←σ)現(xiàn)值，即：企業(yè)價值 = 投資π♣資本 + 預期 EVA 的(de)現(xiàn)值。根據斯騰·斯特的(de)解→β©釋，EVA 是(shì)指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會(huì)成本之 γ間(jiān)的(de)差額。即：EVA=稅後營業(yè≠£♥)淨利潤-資本總成本=投資資本×（投資資本回報(bào)率-加權平均資本成本率）。EVA 評估法≠≈₽不(bù)僅考慮到(dào)企業(yè)的(de)資本盈利能(néng)力，同時(shí)±Ωε深入洞察企業(yè)資本應用(yòng)的(de)機(jī)會(huìσ€₹)成本。通(tōng)過将機(jī)會(huì)成本納入該體(tǐ)系而考察©×₽☆企業(yè)管理(lǐ)者從(cóng)優選擇項目的(de)能(néng)力。但(dàn)是(sh★δ←ì)，對(duì)企業(yè)機(jī)會(huì)成本的(de)把握成為¥α(wèi)該方法的(de)重點和(hé)難點。
二、國(guó)內(nèi)企業(yè)價值評↑$α估體(tǐ)系的(de)利弊在企業(yè)價值評估中成本法成為(wèi)了(le)我國(g&'uó)企業(yè)價值評估實踐中首選方法和(hé)主要(yào)方法廣泛使用(yòng∑¥↑☆)。但(dàn)成本法在企業(yè)價值評估中也(yě)存各種利弊。有(yǒu)利之處主要±₽(yào)是(shì)将企業(yè)的(>♣©∏de)各項資産逐一(yī)進行(xíng)評估然後加和(hé)得(de)出企業(yè ≈©¶)價值，簡便易行(xíng)。不(bù)利之處主 ¶↕"要(yào)在于：一(yī)是(shì)模糊了(le)單項資産與整體(tǐ)資産的(de)區(α€₽qū)别。凡是(shì)整體(tǐ)性資産都(dōu)具有(yǒu)綜合獲利能(néng)×€力，整體(tǐ)資産是(shì)由單項資産構成的(de)，但(d↓ àn)卻不(bù)是(shì)單項資産的(de)簡¶←↕ 單加總。企業(yè)中的(de)各類單項資産，∑✔≤♦需要(yào)投入大(dà)量的(de)人(rén)力資産以及規範的(de)★®÷ 組織結構來(lái)進行(xíng)正常的(de)生(shēng)産經營，成本加和(h©αé)法顯然無法反映組織這(zhè)些(xiē)單項資産的(de)人(rén)力資 γ↓産及企業(yè)組織的(de)價值。因此，采用(yòng)成本法确定企業(yè)評估值，僅僅包∏ ✔✘含了(le)有(yǒu)形資産和(hé)可(kě)确認無形資産的(de)價值，無法體(tǐ)現(x"∑&φiàn)作(zuò)為(wèi)不(bù)可(kě)确無形資産—商譽。二是(shì)不§÷★(bù)能(néng)充分(fēn)體(tǐ)現(xiàn)企業(yè)價值評估的(de)評↓±$價功能(néng)。企業(yè)價值本來(lái)可(kě)以通(tō≤♦•ng)過對(duì)企業(yè)未來(lái)的(de)經營情況、收↑₽益能(néng)力的(de)預測來(lái)進行(xíng)評價。而成本法隻是(shì)從(có✔×γng)資産購(gòu)建的(de)角度來(lái)評估企®γ業(yè)的(de)價值，沒有(yǒu)考慮企業(yè)的(de)運行(xíng)效率和>✘(hé)經營業(yè)績，在這(zhè)種情況下(x±≤∑ ià)，假如(rú)同一(yī)時(shí)期的(de)同一(yī)類企業(™♦yè)的(de)原始投資額相(xiàng)同，則無論其效益好(hǎo)壞，評估值都(dō€¶u)将趨向一(yī)緻。這(zhè)個(gè)結果是(shì)與市(shì)場(α≠ε±chǎng)經濟的(de)客觀規律相(xiàng☆)違背的(de)。
