前言：筆(bǐ)者近(jìn)期參與了(le)興業(yè)銀(yín)行(≈"↕xíng)西(xī)安分(fēn)行(x>∏πíng)組織的(de)投資策略會(huì)，有(yǒu)幸聆 £×聽(tīng)興業(yè)銀(yín)行(xíng)首席經濟學家(jiā)魯政委博士關于“迎接₽±↕新經濟朱格拉周期”的(de)講座，很(hěn)受啓↕☆₩₩發，特閑暇之餘将講座相(xiàng)關內(nèi)容梳理(lǐ)，結合筆(βΩ✘★bǐ)者工(gōng)作(zuò)心得(de)，形成本文(wén)。
一(yī)、經濟動态：新态勢，新周期
朱格拉周期是(shì)法國(guó)經濟學家↕ ♥(jiā)于1860年(nián)提出的(de)一(yī)種&↓↓為(wèi)期10年(nián)左右的(' πde)經濟周期。該周期是(shì)以國(guó)民(®₩♣←mín)收入、失業(yè)率、和(hé)大(dà)多(duō)數(shù)經濟部∏↓±門(mén)的(de)生(shēng)産、利潤和(hé)價格的(de)波動為(wèi)标志γ☆(zhì)加以劃分(fēn)的(de)。社會(huì)經濟運動存在<繁榮、危機(jī)與蕭條三個(gè)階段，三個(g豩)階段的(de)反複出現(xiàn)就(jiù)形成了( >le)周期現(xiàn)象。朱格拉周期一(yī)般從(cóng)設備投資占GDP的(de)比例€$★≈看(kàn)出。新周期的(de)開(kāi)≤✔¥₹始伴随著(zhe)設備投資的(de)增加。
新冠疫情以來(lái)，社會(huì)經濟發展↕★∞面臨巨大(dà)挑戰。但(dàn)得(de)益于國(guó)內(nèi)疫情的(γ∑♥πde)良好(hǎo)控制(zhì)，後疫情時(shí)代體(tǐ)現(xiàn)出頑強的(de)&∏↕彈性，到(dào)本年(nián)第三季度，GDP呈現(xiàn)出從(cón≠↔↔g)投資向消費(fèi)、淨出口切換的(de)趨勢，此外(wài)第二、第三産業(®♠σ↑yè)對(duì)經濟的(de)拉動已近(jìn↑☆★)并駕齊驅，第二産業(yè)投資9月(yuè)γ•δ當月(yuè)同比首次轉正。此外(wài)服務業(yè)PMI持續回升¥,制(zhì)造業(yè)、建築業(yè)、服務業(yè)産業(yè)PMI均處于高(gāo)位£™≈，三駕馬車(chē)（固定資産投資、社會(huì)消費(fèi)品零售 、出口）迅速恢複。上(shàng)述宏觀經濟指标變化(huà)表明(míng)我們極有(yǒu"×✔γ)可(kě)能(néng)迎來(lái)新一(yī)輪以科(kē)技(jì)革命和(hΩ←é)産業(yè)變革為(wèi)主題的(de)“新經濟朱格拉周期”。
二、政策部署：新階段，新格局
根據習(xí)近(jìn)平等國(guó)家(jiā)領導人(rén)的(de)講話(huà≈✘)，以及“十四五”與2035目标，我們總®★★ 結出以下(xià)幾個(gè)發展趨勢：
1.發展綠(lǜ)色經濟是(shì)未來(lái)幾十年(±δσ€nián)不(bù)變的(de)主題。
2.我國(guó)将全面加大(dà)科(k₽♦& ē)技(jì)創新和(hé)進口替代力度。
3.持續加強房(fáng)地(dì)産調控，強調房(fáng)屋是(shì)用(y₩§òng)來(lái)住的(de)定位。
4.突出實體(tǐ)經濟地(dì)位，推動金(jīn)融、房(fáng)地(dì)産同實體(tǐ)α→↑$經濟均衡發展。
5.全面拉動內(nèi)需、促進消費(fèi)。
6.推進以人(rén)為(wèi)核心的(de)新型城(chéng)鎮©化(huà)，合理(lǐ)确定城(ché↕™©ng)市(shì)規模、人(rén)口密度≤•∞☆、空(kōng)間(jiān)結構，促進大(dà)中小(xiǎo)城(chéng)市(shì)> 和(hé)小(xiǎo)城(chéng)鎮協調發展。
7.發展線上(shàng)經濟。
8.未來(lái)貨币政策或收緊。
此外(wài)根據十九屆五中全會(huì)精神，我國(↕→guó)要(yào)邁上(shàng)新的(deוβ←)台階，發展和(hé)經濟仍是(shì)核心任務，科(kē)技(jì)創新與生(shēng)态™♣綠(lǜ)色是(shì)兩大(dà)主線。一(yī)方面強化(huà)國→α¥(guó)家(jiā)戰略科(kē)技(jì)力量，制(zhπ§ì)定科(kē)技(jì)強國(guó)行(xíng)動綱要(yào)，健全社會(hδ£₹uì)主義市(shì)場(chǎng)經濟條件(ji₹≥àn)下(xià)新型舉國(guó)體(tǐ)制(zhì)，打好(hǎo)關鍵核心技(♦≈♠jì)術(shù)攻堅戰；一(yī)方面将持續改善環境質量，增強全社會←λ∏(huì)生(shēng)态環保意識，深入打好(hǎo)污染防治攻堅戰。
三、資産配置：兩大(dà)曆史性轉變
我們現(xiàn)在正面臨資産配置的(de)兩大(dà)曆史性轉變：1.從(cóng)δβ↔↔實物(wù)投資轉變為(wèi)金(jīn)融資産投資₽™₩；2.從(cóng)固收類投資轉變為(wèi)更多(duō)權益類投資。±>•σ
根據相(xiàng)關調查，我國(guó)居民(mín)資産β ∏結構中，接近(jìn)80%為(wèi)實物(wù∑"↕ )資産投資，其中絕大(dà)部分(fēn)為(wèi)不(bù)動産投資，金(jīn€ ≤×)融資産投資占比僅20%左右。在20%的(de)金(jīn)融資産配置中，僅有(yǒu)約10%≤↓β≥為(wèi)權益類投資，其餘接近(jìn)90%為(wèi)存款等。而在金(jīn)融市(shì™↓)場(chǎng)較為(wèi)發達的(de)↑≈≠美(měi)國(guó)，其居民(mín)資産構成中，房(fán× ★'g)地(dì)産投資僅有(yǒu)25%左右，高(g♥¶→♦āo)達70%為(wèi)金(jīn)融資↓λ¶産投資。金(jīn)融資産中股權投資、保≈ ↔險養老(lǎo)金(jīn)等權益性投資超過80%φε ，與我國(guó)居民(mín)資産結構幾乎呈完全相(xiàng)↓®₽反的(de)情況。
從(cóng)經濟發展規律來(lái)判斷，我國(guó)居民(mín)資産配置趨♣✔勢最終也(yě)會(huì)與美(měi£γ©)國(guó)相(xiàng)似，精明(míng)的(de)投資者會(©∞★huì)加大(dà)在權益資産方面的(de)配置。
根據巴頓·比格斯的(de)觀點，投資人(rén)很(hěn)難做(z♣± &uò)出正确的(de)市(shì)場(chǎng)時(s←φ¥§hí)機(jī)和(hé)證券選擇，建議(yì)投資人(rén)不(bù)要(yào)理( €> lǐ)會(huì)市(shì)場(chǎng)時(shí)機(jī)，并且避開(kāi)α★證券選擇，他(tā)做(zuò)出如(rú)此建>ε™議(yì)的(de)理(lǐ)由來(lái)自(≤ΩΩzì)這(zhè)樣一(yī)個(gè)認知(zhī)：投資人(rén)隻有(yǒu)在持有(yǒ↕↔ ¶u)股票(piào)的(de)前提下(xià)，才能(néng)夠¥>↕從(cóng)股票(piào)市(shì)場(chǎng)上(shà♥✘ ng)的(de)長(cháng)期回報(bào)中獲得(de)收益γ∑©ε。維持股票(piào)市(shì)場(chǎng)的(de)存在，需要(yào)具有(yǒu)面<• §對(duì)極端逆境的(de)情況時(shí)持有(yǒu)（甚至增加）頭寸$"♦的(de)勇氣。
本傑明(míng)·格雷厄姆則認為(wèi)就(jiù)算(suàn)£&↓是(shì)防禦性投資者，投資于股票(piào)的(de)資金(jīn)也(yě)不(bù)¥Ω×☆能(néng)少(shǎo)于其資金(jīn)總額的(de)25%，且 ♠ →不(bù)高(gāo)于75%。此外(wài)認為(wèi)投資者很(hε ěn)難在市(shì)場(chǎng)價格最低(dī)的(de)時(shí)候購(↓&★gòu)買股票(piào)，因為(wèi)這(zhè)可(kě)能(néng)要(yào)等很(γ↑ hěn)長(cháng)時(shí)間(jiān)，很(hěn)有(y£∞ǒu)可(kě)能(néng)造成收入損失，'↕£±并且也(yě)有(yǒu)可(kě)能(né®↔×ng)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)（筆(bǐ)者認為(wèi)投資者也(yě)很(α↕≈&hěn)難判斷是(shì)否為(wèi)最低(dī)點πεβ，隻緣身(shēn)在此山(shān)中←δ☆™）。總體(tǐ)上(shàng)講，投資者較好(hǎo)的(de)辦法是(shì)，隻要♦→Ω₩(yào)有(yǒu)錢(qián)投資于股票(≠←₩εpiào)，就(jiù)不(bù)要(yào)推遲購(gòu)買——除非整體(≥€×tǐ)市(shì)場(chǎng)水(shuǐ)平太高(gāoβ>)，而不(bù)符合長(cháng)期以來(lá←i)所使用(yòng)的(de)價值标準。
有(yǒu)一(yī)項關于基金(jīn)盈虧和(hé)持有(yǒu)時(shí)間(✘€'jiān)的(de)調查發現(xiàn)，持有(yǒu)基金(jīn)的(d♣∞₹e)時(shí)間(jiān)與虧損概率呈反向關系：持有(yǒu)時(shí)間"∑♣(jiān)少(shǎo)于3個(gè)φσ¶月(yuè)，虧損的(de)概率為(wèi)53.64↔%；持有(yǒu)基金(jīn)的(de)時(shí ©↕)間(jiān)1年(nián)，虧損的(de)概率為(wèi)41.&→ε31%；持有(yǒu)基金(jīn)的(de)時(shí)間(jiān)3年(nián)以≤λ上(shàng)，虧損的(de)概率将為(wèi)17♣§↓→.65%。這(zhè)就(jiù)意味著(zhe)，持有(¶'yǒu)基金(jīn)的(de)時(shí)間×λ₽≤(jiān)越長(cháng)，大(dà)多(du>Ωō)數(shù)的(de)人(rén)都(dōΩΩu)是(shì)盈利的(de)。
因此建議(yì)從(cóng)資産配置角度，個(gè)人(rén)投資者應當增加權益投資的(de)ε↓λ™比例且長(cháng)期持有(yǒu)。但(dàn)由于個(gè)人(rén)精力畢竟有(y>∑÷ǒu)限、且受限于專業(yè)知(zhī)↕★識、眼界、環境等因素，無法做(zuò)出相(xiàng)對(duì<∑)科(kē)學的(de)判斷，因此主張對(duì)于個(gè)人(rén)投資者，除 ✔了(le)非常專業(yè)的(de)“牛散”→©↔，最好(hǎo)的(de)辦法是(shì)要(yào)麽購(gòu)買指數(sσ®↕hù)基金(jīn)，要(yào)麽尋找那(nà)些(xiē)精于投資管理(lǐ)的(££♠de)公司，因為(wèi)他(tā)們富有(yǒu)₽ ♠ 智慧，眼光(guāng)獨到(dào)，可(kě£♠)以幫你(nǐ)設計(jì)出一(yī)個(gè)綜合多(duō)樣的(de)投φ資計(jì)劃。
最後，縱觀國(guó)際上(shàng)最偉大(dà)的(de)價格投資者們，在長✘∑ (cháng)達幾十年(nián)的(de)投資生(shēng)涯中， ₹↑↑也(yě)有(yǒu)超過三分(fēn)之一(yī€★£©)的(de)年(nián)數(shù)面臨低(dī)業(yè)績甚至虧損，因此權¥σ益投資的(de)心态一(yī)定要(yào)平穩。根據巴菲特的(de)建議(yì)，即便♠✔×₩是(shì)價格很(hěn)低(dī)的(de)股票(piào)組合，也(yě)可♥↓♥σ(kě)能(néng)随著(zhe)市(shì)¶↔π•場(chǎng)價格的(de)下(xià)跌而下(xià)跌，這(α>←zhè)是(shì)隻要(yào)持有(yǒu)證券都(d₹✘ōu)不(bù)可(kě)避免的(de)情況，如(rú)果下(xi←→εà)跌50%會(huì)使你(nǐ)陷入困境或者讓你(nǐ)心裡(lǐ)很(hěn)不(bù)好✘→(hǎo)受，那(nà)麽，你(nǐ)最好(hǎo)遠(yuǎn)離(lí)股票(piào)市(γ®"≈shì)場(chǎng)。
