近(jìn)年(nián)來(lái)，先後受3¶→C數(shù)碼和(hé)新能(néng)源汽車(chē)行(xíng)業(yè)持續快(π↓δ♣kuài)速發展的(de)拉動，锂電(diàn)池市(sh"₽ì)場(chǎng)規模持續快(kuài)速增長(cháng)，锂電(diàn)✔≠負極材料行(xíng)業(yè)發展也(yě)從(cóng)中受益。面對(duì)巨大(dà)的(ε$'de)市(shì)場(chǎng)需求，負極材£± 料企業(yè)也(yě)在加速布局。不( ™™'bù)少(shǎo)企業(yè)在産能(néng)、技(jì)術(shù)上(shàng)持∑≈續跟進，以期在激烈的(de)市(shì)場(chǎng)争奪戰中搶占∑≤™先機(jī)。
2020年(nián)國(guó)內(nèi)锂電(diàn)®∏₩負極市(shì)場(chǎng)表現(xiàn)亮(liàng)眼，上(shàng)半年(nián¥↓)在海(hǎi)外(wài)需求和(hé)國(guó)內(nèi)小(φ xiǎo)動力以及儲能(néng)市(sh≈ì)場(chǎng)的(de)驅動下(xià)，降低(dī)了(le)因疫情♣ε 影(yǐng)響帶來(lái)的(de)負面影(yǐ≥∑↓₹ng)響；下(xià)半年(nián)，☆ 尤其是(shì)7月(yuè)份以後國(guó)內(nèi)整個(gè)動力電(diàn)池市(© φπshì)場(chǎng)開(kāi)始快Ω÷→'(kuài)速回暖，大(dà)幅拉升了(l≥€♦§e)各家(jiā)出貨量。
負極是(shì)锂電(diàn)池核心組成部分(fēn)
負極一(yī)般占電(diàn)池成本比重約10•§™%-15%。根據一(yī)般分(fēn)類€α€'，可(kě)以分(fēn)為(wèi)碳系負極和(hé)非碳系負極。碳系負↑'極可(kě)以分(fēn)為(wèi)石墨、硬碳、軟碳π↑ 負極等。石墨又(yòu)可(kě)以分(fēn)為(wèi)天然石墨、人(rén)造石墨等。非∏★≈α碳系負極包括钛酸锂、矽類負極等。目前以石墨材料<±為(wèi)主流，未來(lái)矽碳複合材料等前景可(kě)期。锂電(diàn)池的(de)下(x>←∑ià)遊應用(yòng)市(shì)場(chǎng)分(fēn)為(wèi)電(diàn)動交通λ♦(tōng)工(gōng)具、3C消費(fèi)電(diàn)子(zǐ)、工(g≤₹ōng)業(yè)儲能(néng)三大(₩∏dà)領域。近(jìn)年(nián)來(lái)，新γβ能(néng)源車(chē)全球爆發，拉動锂電(★±diàn)池需求增長(cháng)，從(cóng)而帶動負極需求不 ∞®(bù)斷提升。
全球迎來(lái)新能(néng)源浪潮，負極有(yǒu)望深度受益。負極材料↑↑需求高(gāo)增長(cháng)，行(xíng)業(yè)↔β™競争格局較好(hǎo)。天然石墨和(hé)人(rπ☆ én)造石墨是(shì)目前産業(yè)化(huà)應用(yòn∑←®g)最廣的(de)負極材料，二者各具優勢，适用πασ(yòng)于不(bù)同的(de)應用(yòng•™)場(chǎng)景。利好(hǎo)政策持續加碼疊加主流車(ch ✔≈¥ē)企電(diàn)動化(huà)進程加速，全球新₹♣π★能(néng)源汽車(chē)銷量高(gāo)增長(cháng)，帶動∏©負極材料需求高(gāo)增長(cháng)。根據高(gāo)↓<工(gōng)锂電(diàn)2019年(n→×♦ián)統計(jì)，國(guó)內(nèi)負極材料出貨量為(wèi)26.50萬噸，較♠π2018年(nián)的(de)19.20萬噸增長≈∏β(cháng)38.02%；其中人(rén)造石墨負極☆₽★材料出貨量為(wèi)20.30萬噸，出貨量較201•↑8年(nián)的(de)13.30萬噸增長(chá↕β←ng)52.63%。決定其價值的(de)主要(yào)因素是(shì≠¶>₽)循環性能(néng)、倍率性能(néng)、高(gā✔ ≠•o)低(dī)溫性能(néng)等指标，人(rén)造石墨循環壽命較天然石墨好(hǎo)ε¥₽，但(dàn)能(néng)量密度較天然石墨低(dī)。根據百川資訊、WIND的(de)公開($α₽kāi)數(shù)據，低(dī)端天然石墨的(de)市(shì)場(chǎng)銷售均價約π≠π♥為(wèi)2-3萬元/噸；中端天然石墨的(de☆¶$€)市(shì)場(chǎng)銷售均價約為(wèi)3-5萬♥¥元/噸。根據百川資訊統計(jì)，高(gāo)端人(rén)造石墨價格區&←(qū)間(jiān)為(wèi)每噸5-₽>8萬元，中端人(rén)造石墨價格區(qū)間(jiān)為(wèi)每噸3.4-5萬元✔♣λ，低(dī)端人(rén)造石墨價格區(qū)間(jiān)為(w₩★èi)每噸2.5萬元以下(xià)。
市(shì)場(chǎng)空(kōng)間(jiān)成長(cháng)性大(dà)，競争格局處£∑←于較好(hǎo)水(shuǐ)平。全球電(diàn)動化(huà)浪潮趨勢确立$，預計(jì)2025年(nián)全球新能(néng)源車(chē)占比由2019年(ni ×£án)約3%提升到(dào)20%左右，消費'$©(fèi)電(diàn)池平穩增長(cháng)，儲能(né€δ↔ng)快(kuài)速增長(cháng)，預計(jì &)2025年(nián)全球锂電(diàn)池需求量超過1000G★±€WH，對(duì)應負極需求量預計(jì)達100萬噸♥ββ♥，相(xiàng)較于2019年(nián)具備5倍左右空(kōng)間(jiān)。我們假設單©•€£噸盈利0.5萬元/噸，對(duì)應行(xíng)業(yè)20β' 25年(nián)利潤預計(jì)50億元，α€₩←假設給予25年(nián)35倍估值，對(duì)應市(shì)值空(kōng)間(jiān)•×©約1750億元。競争格局方面，2019年(nián)貝特瑞（出貨量份額占17%）、杉杉（♣>♥13%）、璞泰來(lái)（13%）排名前三。©₽
負極根據一(yī)般分(fēn)類，可(kě)以分(fēn)™₩β為(wèi)碳系負極和(hé)非碳系負極。碳系負極可¥Ω↕(kě)以分(fēn)為(wèi)石墨、硬碳、軟碳負極等。石墨又(yòu)可₹↑(kě)以分(fēn)為(wèi)天然石墨、人(rén)造石墨等。非碳系負極包括钛酸锂、∑&✔矽類負極等。
目前以石墨材料為(wèi)主流，未來(lái≥≥)矽碳複合材料等前景可(kě)期。負極材料已經從(cóng)單一(yī)的(de)人(rén↑ )造石墨發展到(dào)了(le)天然石墨、人(rén)≠↑造石墨為(wèi)主，中間(jiān)相(xiàng)碳微(wēi)球、軟碳/硬≠↔$←碳、無定形碳、钛酸锂、矽碳合金(jīn)等多(d∞≥uō)種負極材料共存的(de)局面。基于成本與性能(néng)的(dπ±σ§e)綜合考慮，人(rén)造石墨因循環性能(néng)好(hǎo™ ↕)、安全性能(néng)相(xiàng)對(duì)占優，在"←動力電(diàn)池市(shì)場(chǎng)得(de)到(dào)∏₹'廣泛應用(yòng)。天然石墨性價比較高(gāo)，容量、低(dī)™↑β溫等性能(néng)較好(hǎo)，在消費(fèi)電(diàn)子(zǐ)電(dià♥ ₩n)池市(shì)場(chǎng)、動力電(diàn)池市(shì)場(chǎng≤λ")均得(de)以應用(yòng)。其它碳系材料和(hé)非碳系材料，如(rú)軟↕σ/硬碳、钛酸锂、錫基材料、矽碳合金(jīn♥• ♠)等新型負極材料目前已經處于試用(yòng)階段，可(kě₽"λ♦)能(néng)在未來(lái)幾年(nián)裡(lǐ)會(huì)逐步≠'©産業(yè)化(huà)，其中石墨烯、矽碳複合材料的(de)發展前景較好(hǎo)β"。
動力電(diàn)池是(shì)負極核心需求驅動力。锂電(diànβ≥)池産業(yè)可(kě)以分(fēn)為(wèi)上(s &☆×hàng)遊的(de)礦産資源、中遊的(de)原材料和(hé)産品制(zhì)造及組裝、下(xi$ ≈ à)遊的(de)應用(yòng)三大(dà)範疇。锂電(diàn)池的(de)下(xià)遊₹♠☆★應用(yòng)市(shì)場(chǎng)分(fēn)為(wèi§ε<)電(diàn)動交通(tōng)工(gōng)具、 3C 消費(fèi)電(di♥★♣εàn)子(zǐ)、工(gōng)業(yè)儲能(nénσ×αg)三大(dà)領域。近(jìn)年(nián)來(lái)，新能(néng)∑₽§源車(chē)全球爆發，拉動锂電(diàn)池需求增長(chπáng)， 從(cóng)而帶動負極需求不(bù)斷提升✔σ÷。
負極成本結構及工(gōng)藝技(jì)術(s≥α$₩hù)
天然石墨産品以天然鱗片球化(huà)石墨為(wèi)主要(yào)原料，人(rén)造>♠∞石墨産品選取針狀焦、石油焦等為(wèi)主要(yào)原料。其主要(yào)流程圖如(rú)下(x"λià)。
從(cóng)成本結構來(lái)看(kàn)，天然石墨成本原材料占比高(gāo)、人"✘(rén)造石墨成本石墨化(huà)占比高(gāo)。天然石宥墨、人(rén)造石墨生(shēng)産工(gōng)藝不(䧩bù)同，天然石墨的(de)主要(yào)原料為↑↓₹(wèi)球化(huà)石墨，經過提純、改性處理(lǐ)後主要(yào)工(gōng)藝是(™shì)炭化(huà)高(gāo)溫（1100>£ λ℃以上(shàng)）燒制(zhì)24小( ≈★©xiǎo)時(shí)左右，而人(rén)造石墨的(de)主要(yào)原料為±δ£(wèi)石油焦、針狀焦等焦類原料，經過分(fēn)級、造粒、整形後主要(yào)工(♣">gōng)藝是(shì)石墨化(huà)高♣λ®(gāo)溫（2800℃以上(shàng)）燒制(zhì)三↔★∞周左右。根據翔豐華披露的(de)數(shù)據，天然石墨碳化(huà)外(wà♠ €§i)協加工(gōng)費(fèi)約0.45萬元/噸-0.53萬元/噸，≥而人(rén)造石墨石墨化(huà)加工(gōng)價 &格約1.57萬元/噸-1.81萬元/噸。
負極市(shì)場(chǎng)規模及競★&争格局
根據高(gāo)工(gōng)锂電(diàn)，2018年(nián)國 '(guó)內(nèi)負極材料出貨量為(wèi)19.20萬噸，較2017年(₩₽↕nián)的(de)14.60萬噸增長(cháng)31.51%；其中，人(rén∑∏¥)造石墨負極材料出貨量為(wèi)13.30萬噸，出貨量較2017÷ ₽ 年(nián)的(de)10.00萬噸增長(chán↕≤g)33.00%，2018年(nián)人(rén)造石墨負極材料出貨量占負極材料出貨總¶♣'量的(de)比例為(wèi)69.27%。201↓λ<9年(nián)，國(guó)內(nèi)負極材料出貨量為(wèi✔∞↕)26.50萬噸，較2018年(nián)的(de)19.20萬噸增長(cháng)↑∞38.02%；其中人(rén)造石墨負極材料出↔✘∞δ貨量為(wèi)20.30萬噸，出貨量較2018年(nián)的(de)1≠λ★3.30萬噸增長(cháng)52.63%，2019年(nián)人Ω≠×(rén)造石墨負極材料出貨量占負極材料出貨總量∑♥★的(de)比例為(wèi)76.60%。
決定其價值的(de)主要(yào)因素是(shì)循環性能®∏↕β(néng)、倍率性能(néng)、高(gāo)低(dī)溫性能(n↑§éng)等指标，人(rén)造石墨循環壽命較天然石墨好(hǎo)™，但(dàn)能(néng)量密度較天然石墨低(dī)。根據百川≈ ♥資訊、WIND的(de)公開(kāi)數(shù)據，低(dī)端天然石墨的(de)市(sδ♥☆←hì)場(chǎng)銷售均價約為(wèi)2-3萬元/噸；中端天然石墨的(de&)市(shì)場(chǎng)銷售均價約™δΩ∏為(wèi)3-5萬元/噸。根據百川資訊統計(jì)，高(gāo)端人(♦δrén)造石墨價格區(qū)間(jiān)為(wèi)每噸↑¥$™5-8萬元，中端人(rén)造石墨價格區(qū)間(jiān)為(wèi)每噸3."→4-5萬元，低(dī)端人(rén)造石墨價格&>♠區(qū)間(jiān)為(wèi)每噸2.5萬元以下(xià)。
市(shì)場(chǎng)規模方面，雖♥&然負極材料的(de)平均價格随著(zhe)産業(yè)配套成熟、規模效>→應提升而有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn£)因人(rén)造石墨負極材料和(hé)高(gāo)端天然石墨負極材料的(de)✔≤♣ 占比有(yǒu)所提高(gāo)，市(shì)場(chǎng)規模增長(®→cháng)率仍保持較高(gāo)水(shuǐ)平。2018年(nián)，♣♦ 我國(guó)負極材料市(shì)場(chǎng)規模為(wè→™α☆i)105億元，同比增長(cháng)2×&7.89%。由于全球新能(néng)源車(chē)高σ<(gāo)速發展，電(diàn)動化(huà)滲透δ÷率不(bù)斷提升，對(duì)動力電(diàn)池需求拉動，進而提升對δ∏(duì)負極材料的(de)需求。
中國(guó)是(shì)全球負極核心供應地(dì)。目前，全球锂電(diàn)池負極☆÷₹材料的(de)行(xíng)業(yè)集中度非常高(gāo)，主要(yào>≥♣)集中在中國(guó)與日(rì)韓。2000年(nián)之前日(rì)本負∞•↔¥極供應占全球95%以上(shàng)，随著(zhe)中國(guó)實現(xiàn±≤)技(jì)術(shù)突破，并建立成本優勢，中國(guó)/日(rì)本出貨占₽•'±比從(cóng)2000年(nián)的(de)4%/95%，變化(huà)≠×&↑為(wèi)2018年(nián)的(de)66%/30%¥ 。2019年(nián)中國(guó)負極材料全球占比進一(yī)步上(shàng)升至81%，前¶Ω≈十大(dà)負極生(shēng)産公司中國(guó)•¶$↑占據8席，分(fēn)别為(wèi)貝特瑞、璞泰來(lái)、杉杉股份、凱金(jīn)能(™✔néng)源、翔豐華、中科(kē)電(diàn)氣、正拓能(néng)源、深圳斯諾；日(rì)'β本占據2席，分(fēn)别為(wèi)日(rì)立化(huà)成和(hé)三菱化(huγ₹à)學。
從(cóng)出貨量看(kàn)，根據高(gāo)工(gōng)锂電(diàn)統計(jì)數(s∞'♠<hù)據，2018 年(nián)負極材料三大(dà)企業(yèσ×¥)仍占居第一(yī)線梯隊位置，但(dàn)市∑&(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率較上(shàng)年(ni <án)略有(yǒu)下(xià)降，合計(jì)為(wèi) 57.3%。2018 年ε→£∑(nián)第二梯隊企業(yè)競争激烈， 凱 ≈金(jīn)能(néng)源、翔豐華出貨量增長(cháng)明(míng)•顯，在第二梯隊中分(fēn)别占據行(xíng)業(β↓→ yè)第四、第五名位置。根據高(gāo)工(gō$&↓λng)锂電(diàn)統計(jì)，2019 年(nián)，國(guó)內(nèiδ' ≠)負極材料行(xíng)業(yè)出貨量前六名的(de)企業(yè)為(wèi)貝特瑞、←§ •杉杉股份、璞泰來(lái)、凱金(jīn)能(néφβ•ng)源、中科(kē)電(diàn)氣和(hé)翔豐華。
從(cóng)行(xíng)業(yè)收入體(tǐ)量©♠來(lái)看(kàn)，2019年(nián)璞泰來(lái)負極收入約31億元，貝特瑞約29φ↕<億元，杉杉股份約25億元。從(cóng)客戶結構來(lái)看(kàn)，璞泰來(lái)主≈δ♣∏要(yào)合作(zuò)對(duì)象是(shì)ATL、甯德時(shí)代等，貝特瑞∞¶主要(yào)客戶是(shì)松下(xià)、三星SDI≥、LG等，杉杉股份主要(yào)合作(zuò)客戶是(shì)甯德時(sh↓∞í)代、三星等，凱金(jīn)能(néng)源主要(yào)合作(₩₽zuò)對(duì)象是(shì)甯德時(shí)代、孚能(néng)科(kē)技δ€↕(jì)等，翔豐華主要(yào)合作(zuò)客戶是(shì)比亞迪、LG等。
負極材料屬于典型的(de)技(jì)術(shù)密集型行(xíng)業(yè)，特别在下λ₹(xià)遊新能(néng)源汽車(chē)、儲能(néng)等終端應用(yòng)領域φγ↓÷對(duì)锂離(lí)子(zǐ)電(diàn)池的α≤•(de)高(gāo)性能(néng)、安•&∞全性、低(dī)成本、穩定性等方面要(yào)求持續提升的(d<γ₹∑e)背景下(xià)，負極材料企業(yè)需要(yào)持續研發新技(jì)™<&術(shù)、新工(gōng)藝、新産品，來(lái)滿足下(xià)遊锂離♦≈÷£(lí)子(zǐ)電(diàn)池對(duì)關鍵材料的(de)快(kuài)速叠代需求。
未來(lái)，負極材料市(shì)場(chǎng)競争↕σ₩格局将聚焦于各龍頭之間(jiān)競争，低(dī)Ω₩端産能(néng)将被逐步出清，擁有(yǒu)核心技(jì)術(shù)和(hé)優勢客戶渠α✘道(dào)的(de)企業(yè)将會(huì)獲得(de)更多(duō)§×市(shì)場(chǎng)份額，市(shì)場(chǎng)集中度将進一(yī)步提升。
