內(nèi)容提要(yào)
——華東(dōng)師(shī)範大(dà)學經濟與管理(lǐ)學部★↕γ 名譽主任連平：美(měi)聯儲繼續加息的(de)動力已經大(dà)™為(wèi)減弱，這(zhè)意味著(zhe)本輪δ™ '美(měi)聯儲加息可(kě)能(néng)接近(jìn)尾聲，美(měi←•β)國(guó)貨币政策正在進入逐步轉向的(de)過程。
——北(běi)京大(dà)學光(guāng)華管理(lǐ)學院應用(yòng)經濟學系副教授≈α唐遙：由于《巴塞爾協議(yì)III》加強了(le)對(dα©uì)商業(yè)銀(yín)行(xíng)的(de)風(fēng)•β₹險承擔的(de)約束，加上(shàng)美(měi)聯儲÷₽♠有(yǒu)豐富的(de)救市(shì)經驗，因此，矽谷銀(yín)₹ "行(xíng)倒閉引發大(dà)規模金(jīn)融危機(jī)的(d σe)概率較小(xiǎo)。
連平：美(měi)聯儲加息已經接近(jìn)尾聲
3月(yuè)23日(rì)淩晨，美(m<↕☆←ěi)聯儲公布3月(yuè)議(yì)息會(huì✔♠)議(yì)聲明(míng)，鮑威爾随後召開(kāi)新聞發布會(huΩαì)，其中有(yǒu)四點重要(yào)信息值得(de)關注。一₩Ωε(yī)是(shì)美(měi)聯儲決議(yì )加息25個(gè)bp，将聯邦基金(jīn)利率目标∞™區(qū)間(jiān)上(shàng)調25個(gè)基點到(d™ào)4.75%至5%，基本符合市(shì)場(chǎng)預期，表明(míng)美(měi↑×∏§)聯儲依然認為(wèi)抗通(tōng)脹α±是(shì)當務之急；二是(shì)弱化(huà)後續加息預期，聲明(m♣£≥≈íng)中沒有(yǒu)了(le)“繼續加息”字樣，而這(zhè)一(yī)π₹>條自(zì)2022年(nián)3月(yuè)以來(lái)就(jiù)αε±£一(yī)直出現(xiàn)在會(huì)議(yì)聲明(míng)πγ↕↑中；三是(shì)釋放(fàng)對(duì)金(jīn)融穩定的( Ωde)信心，聯儲認為(wèi)美(měi)國(guó)銀(yín)₹'σ行(xíng)體(tǐ)系“穩健且有(yǒu)彈性”，從(cóng)本次依然加✘息25個(gè)基點，打破了(le)之前π¥€市(shì)場(chǎng)傳聞美(měi)聯儲擔憂金(jīn)融風(fēng)險而停止加息₩>→✔甚至降息的(de)觀點。可(kě)以看(kàn)出，美(měi® ≥)聯儲對(duì)其提供的(de)銀(yín)行(xíng)業(yè)流動性$$✔$救助工(gōng)具充滿自(zì)信，或說(shuō)×±♦♥著(zhe)必須表現(xiàn)出來(lái)有(yǒu)強大(dà ×≠∞)的(de)自(zì)信，以穩定金(jīn)融市(shì)場♠÷₩λ(chǎng)預期；四是(shì)确認美(měi)國(guó)經濟存在進一(yī)步下(¶↑xià)行(xíng)風(fēng)險，本次議(yì)息會(huì)議(yì)美(měi)聯儲調降ε2023年(nián)美(měi)國(guó)經濟增長(cháng)率預期至0.4%，較2&φ月(yuè)進一(yī)步下(xià)滑。
當前，美(měi)聯儲貨币政策兩難問(wèn)題突出，美(měi)聯儲正面臨三重壓力相(xiàng↕₹)互擠壓。美(měi)國(guó)通(tō★✘Ω☆ng)脹居高(gāo)不(bù)下(xià)，±✘>需要(yào)美(měi)聯儲繼續執行(xíng)緊縮貨币政策，特别是(shì)2月←¶₩(yuè)核心通(tōng)脹率保持在5.5%高(gāo)位，使得(dε§→e)美(měi)國(guó)當前的(de)實際利率依然為(wèi)負。這(zhè)種情況↓β®下(xià)，要(yào)實現(xiàn)美(mě¥≈≠∞i)聯儲2%的(de)長(cháng)期通(tōng)脹目标，還(hái)需要★∏≈(yào)保持貨币政策的(de)緊縮态勢。但(dàn)另一(yī)方面，美(měi)國(guó " ≥)經濟衰退迹象已現(xiàn)，投資和(hé)房(≥≈↕φfáng)地(dì)産銷售呈現(xiàn)下(xià)滑态勢。金≠ ∞(jīn)融市(shì)場(chǎng)因利率高(gāo)企變得(de)脆弱、敏感。近≈ (jìn)期，矽谷銀(yín)行(xíng)等金(γ•"☆jīn)融機(jī)構暴雷，中小(xiǎo)銀(yín)行(xí'✘αng)流動性持續承壓，這(zhè)些(xiē)都(dōu)要(yào)求美→∞∏©(měi)聯儲貨币政策向松調節。聲明(míng)中0.4%的(d ☆e)年(nián)增長(cháng)率意味著(zh≠©☆e)美(měi)聯儲認為(wèi)，如(rú®)果繼續加息，經濟增長(cháng)率可(kě)能(néng)降至負值。更為(wè' β i)重要(yào)的(de)是(shì)，經濟下(xià)行(xí§←ε ng)和(hé)金(jīn)融風(fēng)險釋放(fàng)可(♦ ≥kě)能(néng)相(xiàng)互交織、相(xiàng)互強化(huà)，使得(de↔÷£♣)美(měi)聯儲進一(yī)步陷入被動境地(dì)。
綜合上(shàng)述分(fēn)析，美(měi)聯儲現(™ '§xiàn)階段依然将抗通(tōng)脹作(zuò)為(wèi)主要(yào)目标，但(dà ♣ n)防衰退和(hé)穩金(jīn)融的(↓✘¥de)重要(yào)性明(míng)顯上(sh↓àng)升。因此，雖然美(měi)聯儲貨币政策不(bù)可(kěβ&≈Ω)能(néng)馬上(shàng)180度大(dà)轉彎，但(©↑dàn)繼續加息的(de)動力已經大(dà)為(wèi)減弱，這(zhè)意味αε著(zhe)本輪美(měi)聯儲加息可(kě)能(néng)接近(jìn)尾聲，美(měi)國' π♦(guó)貨币政策正在進入逐步轉向的(de)過程。
短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，美(měi)聯儲本次≠₽加息的(de)邊際效應不(bù)應小(xiǎo)觑。雖然加息僅0.25%，但(dàn)在持續大(d✘☆∑∞à)幅加息之後的(de)邊際影(yǐng)響依然不(b$✔ù)小(xiǎo)。加息加大(dà)對(duì)全球金(jīn)融市(shì™δ)場(chǎng)的(de)沖擊，特别是(shì)在←∏$矽谷、瑞信銀(yín)行(xíng)暴雷，中小(xiǎo)銀(yín)行(xíng)風(fγβēng)險持續發酵之際；全球風(fēng)險偏好(☆₩hǎo)繼續下(xià)降，資金(jīn)避險需求上(>↕ ∏shàng)升，原本回流美(měi)國(guó)的(de)資本可(kě≈€)能(néng)因懼怕美(měi)國(guó)金(jīn)融風(fēn₩ g)險而遲疑；美(měi)債繼續承壓，美(měi)國(guó)政$×♣×府融資成本上(shàng)升，将在未來(lái)幾個(gè)月(yuè)對§©(duì)美(měi)債上(shàng)限問(wèn)題形成制(z∞↓hì)約。對(duì)于中國(guó)的(de)影(yǐng)響可(kě)能(néng)集中于三個δ(gè)方面；一(yī)是(shì)短(duǎn)期內(nèi)高(gāo)Ω₩σ☆利率使得(de)美(měi)國(guó)金 ® (jīn)融風(fēng)險繼續暴露，可(kě)能(né≈★↑☆ng)對(duì)中國(guó)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)産生(shēnβ€≠g)風(fēng)險傳染效應；二是(shì)美(měi)元指數(shù)可(kě)能(nε♣éng)震蕩波動，影(yǐng)響人(rén)民(mí<✔n)币彙率穩定；三是(shì)中美(měi)利∑ ÷差倒挂加大(dà)，階段性制(zhì)約中國(guó)貨币政策空(kōn&'₩g)間(jiān)。
唐遙：矽谷銀(yín)行(xíng)倒閉會(huì)引發金(jī÷♦n)融危機(jī)嗎(ma)？
近(jìn)日(rì)，美(měi)國(guó)矽谷銀(y☆β¶ín)行(xíng)驟然倒閉，給全球市(shì)場(chǎng)蒙上(shàng)陰影♥§(yǐng)。媒體(tǐ)稱該銀(yín↑✔↔♥)行(xíng)是(shì)自(zì)2008年(nián)全球金(♥★αjīn)融危機(jī)以來(lái)倒閉的(de)最大(dà)銀(yín¥)行(xíng)。随著(zhe)SVB的(de)倒閉，風(fēng)險也(yě)在向美(měi♦★)國(guó)多(duō)家(jiā)銀(yín)行(xín★↑g)蔓延。美(měi)國(guó)監管機(jī)構12日(®¶♣∑rì)關閉了(le)總部位于紐約的(de)簽名銀(yín)行(xíng)€≤。在恐慌情緒籠罩下(xià)，很(hěn)多(duō)投資者擔心，這( γ±zhè)場(chǎng)風(fēng)波是(shì)否意味著(zhe)新一(yī)次全球性金(≠©¶γjīn)融危機(jī)已經在醞釀？
對(duì)此，北(běi)京大(dà)學光(guāng)華管理(lǐ)學院應用(yòng)經₽εγ'濟學系副教授唐遙分(fēn)析，此事(shì)引發嚴重金(jīn)融危機(jī)的(de)風(fβ ¥ ēng)險不(bù)大(dà)。由于2008年(nián)全球<€金(jīn)融危機(jī)後推出的(de)《巴塞ασ爾協議(yì)III》加強了(le)對(duì)商業(yè)銀(yín)行(xíng∞ ✔)的(de)風(fēng)險承擔的(de)約束，加上(shàng)美(měi)聯儲在2008年(nΩ☆γián)以來(lái)有(yǒu)豐富的(de)救市(shì)經驗，因此，引發大(dà)規模金Ω÷¥(jīn)融危機(jī)的(de)概率較小(xiǎo)。
唐遙認為(wèi)，目前主要(yào)的(de)不(bù)确定性來(lái)自(zì)¶±φ↕美(měi)國(guó)政府實際采取的(de)政策組合，尤其是(shì)貨币政₩ ≥↔策是(shì)否會(huì)被迫轉向。由于中國(guó)政府對(d&₽ ©uì)防範金(jīn)融風(fēng)險高(gāo)度重視(shì)、并已經進行(xíng)✔≥了(le)相(xiàng)應的(de)政策和(hé)制(zhì)度安排，預計(jì)這(z≈σhè)次事(shì)件(jiàn)對(duì)中國(guó)銀(yín)行(xíng)業(yè€♣¥★)的(de)實質性影(yǐng)響很(hěn)小(xiǎo)。
第一(yī)，美(měi)國(guó)“大(dà)水(shuǐ)漫灌£¶”的(de)副作(zuò)用(yòng)逐步顯現(xiàn)。在2020年(nián)美(měi)國(gu∏Ω↑±ó)貨币大(dà)寬松之後，大(dà)量低(dī)成本資金(jīn)進入各種投資領¶γ≠域，包括高(gāo)風(fēng)險的(de)創業∏"↓(yè)投資領域，導緻了(le)過度投資和(hé)資源錯(cuò)配。例如(rú)，很(hěn)♠<多(duō)創業(yè)項目的(de)估值過高(gāo)。
第二，加息導緻局部金(jīn)融風(fēng)險暴露。2021年(nián)以來(lái)美(měi)國(guó)的(de)高(g✔→σāo)通(tōng)脹迫使貨币政策快(kuài)速收緊，部分(fēn)投資項目的(de)可(kě)↑持續性下(xià)降，細分(fēn)行(xíng)業(yè)或者區(qū)域經濟暴露程度高(gāπ₩o)的(de)銀(yín)行(xíng)出現(xiàn) ↔λ₽風(fēng)險，體(tǐ)現(xiàn)在公司客戶的(de)存款減少(shǎo)，Ωε同時(shí)加息導緻銀(yín)行(xíng)持有(yǒu)的(de)債λφ券類資産市(shì)場(chǎng)價值下(xià)降，©€♣出現(xiàn)流動性問(wèn)題。由于SVB的(de)♣₽資金(jīn)來(lái)源主要(yào)是(shì)公司客戶，大(dà)量存款不(✘±♠©bù)受美(měi)國(guó)聯邦存款保險公司存款↓λ保險的(de)保護，SVB的(de)流動性風(fēng)險暴露後被公司客戶擠兌，←β₩并導緻有(yǒu)類似資産負債結構的(de)銀(&₩εyín)行(xíng)陷入危機(jī)。
第三，銀(yín)行(xíng)定期融資項目理(lǐ)論>§上(shàng)可(kě)以解決問(wèn)題。目前美(měi)聯儲得(de)到(dào)政府批準設→§立了(le)一(yī)個(gè)銀(yín)行(xíng)定期融資項€目來(lái)提供流動性，條件(jiàn)比傳統的(de)貼現(x★♥σ¶iàn)窗(chuāng)口更為(wèi)優惠、期限更長(cháng)。具體♣≥®(tǐ)方法是(shì)允許銀(yín)行(xíng)向美(měiα↕•¥)聯儲抵押其持有(yǒu)的(de)高(gāo)評級債券、•γ≠≤按照(zhào)債券面額來(lái)獲得(de)最長(cháng)期限為(wèi)一(yī♦✔)年(nián)的(de)流動性貸款，避免≈$≈了(le)出險銀(yín)行(xíng)抛∞ 售資産、以及抛售導緻債券價格螺旋下(xià)降。如(rú)果出險銀(yín)行 §(xíng)确實隻是(shì)因為(wèi)資産ε☆負債結構而存在流動性危機(jī)、沒有(yǒu)資不(bù)抵債的(de)問(w≈≠èn)題，那(nà)麽BTFP理(lǐ)論上(shàng)可(kě¶¥¶≤)以化(huà)解本次的(de)銀(yín)行(xíng)風(fēng)險潮。
第四，美(měi)聯儲的(de)潛在政策選擇。主要(yào)是(shì)定向的(de)流σ∏★動性寬松，以及調整貨币政策--通(tōng)過放(fàng)緩或者←±停止加息和(hé)縮表來(lái)實現(xiàn)普遍性的(§☆αde)流動性寬松。目前市(shì)場(chǎn<←§g)出現(xiàn)了(le)很(hěn)強的(de)預期，認為(wèi)美(měi→γ₹∞)聯儲會(huì)停止加息甚至在今年(nián)降§¶✔φ息，但(dàn)這(zhè)還(hái)不(bù)是(s ♣hì)穩定的(de)共識。如(rú)果SVB相(xiàng)關∑ ✔≥的(de)風(fēng)險逐步下(xià)降，不(bù)排☆"除美(měi)聯儲繼續加息的(de)可(kě)能(néng)©>δ，但(dàn)加息幅度估計(jì)會(huì)φ←™"偏向采取25基點的(de)小(xiǎo)幅度<βδ'，而不(bù)是(shì)50基點。
